传媒行业2022年报-2023Q1季报综述：至暗时刻已过，AI赋能正当时

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2023年05月14日 至暗时刻已过，AI 赋能正当时 ——传媒行业 2022 年报&2023Q1 季报综述 核心观点 2023 年第一季度（1.1-3.31）上证指数上涨 5.94%，创业板指上涨2.25%，沪深 300 指数上涨 4.63%。传媒（申万）板块 2023 年一季度上涨 34.24%，跑赢上证指数 28.30pct，跑赢创业板指 32.00pct，跑赢沪深300 指数 29.61pct。本季度传媒（申万）指数在 31 个申万一级行业指数中位列第 2，仅次于计算机。 传媒行业 2022 年归母净利润收缩明显，但在 2023Q1 实现困境反转。2022 年归母净利润为三年内的最低值，2020\2021\2022 年归母净利润分 别为 236.40\404.51\149.76 亿元，同比 变动+103.95%\+71.11%\-62.98%； 2023Q1 的归母净利润为 114.90 亿元，同比+18.12%。由于考虑到传媒公司经营指标与收入确认具备一定的错配性，2022 年到达行业财务指标的底部， 2023 年一季报呈现底部反转的信号。我们认为在技术变革、政策改善、消费复苏的带领下，传媒或将迎来增长营收端与利润端的双拐点，估值也将明显抬升，坚定看好传媒行业 2023 年的投资机会。 传媒行业经营性净现金流改善优先于净利润复苏，2023Q1 加速回暖。2022 年现金流有所承压，但于 2023Q1 呈现明显回暖趋势。2022 年行业整体经营性现金流净额为 659.07 亿元，同比-10.90%；2023Q1 现金流情况大幅改善，同比+117.60%，达到 76.93 亿元，体现出企业发展已过至暗时刻，2023 年触底反弹，资金情况明显改善。 广告营销： 2022 年营收与利润均承压。 营收端，2022 年行业整体营收同比-11.37%，达到 1665.31 亿元；平均毛利率稳中略降，同比下降1.40pct 至 13.06%。我们认为广告行业具备一定顺周期属性，生成式 AI有望率先落地。从供给端看，广告行业在 AIGC 的加持下，在创意输出、文案策划、图片生成、视频创作、用户交互、搜索体验等方面有望明显改善，一站式输出个性化营销内容。AIGC 有望有效提升内容生成效率，拓展营销行业的商业化变现边界，并且搜索体验明显优化，搜索引擎行业迎来格局重塑。从需求端看，在经济温和复苏，广告主投放意愿明显修复的背景下，广告行业有望迎来营收修复。供需两端迎来共振，看好行业景气回暖。 游戏：2022 年行业整体收入小幅微升，毛利率改善明显。2022 年营收增速放缓主要受疫情居家娱乐红利消退、前期基数较高所致，收入达到 859.99亿元，同比+1.33%（较上年同期增速-4.32pct），平均毛利率为 63.86%（较上年同期-0.04pct）。据伽马数据显示，2022 年中国游戏市场实际销售收入为 2658.84 亿元，同比-10.33%。但是游戏行业的上市公司却呈现出营收同比增长的局面，我们认为这显示出行业分化，玩家更青睐于精品游戏，同时行业进入成熟期，市场加速出清，优质精品游戏更能获得玩家的青睐。 影视院线：疫情冲击，项目上映推迟，2022 年供需端均受损。营收端，2022 年影视院线整体收入为 320.98 亿元，同比-26.74%；平均毛利率为 20.59%（同比-4.62pct）。其中欢瑞世纪、祥源文旅、慈文传媒收入增速位于前列，同比+53.73%、+46.08%、+15.09%，其余公司均较 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 彭琦 资格证书 S1710522060001 电子邮箱 pengq887@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【传媒】五一档同期票房影史第三，电影市场温和回暖_20230505》2023.05.05 《【传媒】2023 年年度策略：复盘海外复苏路径，关注景气边际修复行业_20230228》2023.02.28 《【传媒】春节档电影迎开门红，疫后复苏未来可期_20230129》2023.01.30 《【传媒】游戏版号有望常态化发行，板块或将迎来戴维斯双击_20230118》2023.01.18 《【传媒】游戏版号再度下发，关注春节档+出海的营收增量市场_20230103》202 3.01.03 -20.00.020.040.060.080.022-0522-0822-1123-0223-05%传媒沪深300行业研究· 传媒 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 传媒 2021 年有所减少。利润端，2022年行业扣非归母净利润为-58.05亿元，同比-140.02%，主要是影视行业受疫情影响较大，影片拍摄、制作、宣发均无法正常进行，且观众无法进影院观影，供需两端均受影响所致。 出版：2022 年营收与利润均稳步上行，业绩确定性高。 营收端，2022 年出版行业整体营收同比+4.32%，达到 1415.21 亿元；平均毛利率维持平稳，为 32.85%。我们认为版权数据要素商业价值不断显现，质地优良有望迎来中特估体系重塑。出版公司拥有正版优质语料资源，在AI 大模型不断迭代升级之际，优质数据语料集的需求不断凸显。且《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》提到生成式 AI 产品提供方需一并提供包括预训练和优化训练数据的来源，数据版权成为稀缺资源，而多数出版公司为国企、央企资质，拥有多个专业学科知识库以及细分行业的正规数字内容，在中特估+AI 数据商业化浪潮下有望迎来估值体系升级。 数字媒体：2022 年行业整体收入承压，毛利率有所改善。2022 年营收下滑主要受宏观经济压力影响，板块整体收入同比为-9.54%，达到259.85 亿元，平均毛利率为 41.32%（同比+1.13pct）。我们认为优质内容激发用户需求，口碑热度明显改善。由于内容产业为典型的供给创造需求性产业，数字媒体肩负着传播社会正能量、宣扬社会正风气的使命。2023 年年初的爆款剧《狂飙》《三体》《去有风的地方》等诚意之作彰显国产电视剧制作水准的提升、题材的多样性。优质内容持续吸引潜在用户，在经营逐步企稳恢复的背景下，数字媒体有望迎来营收修复。 电视广播：数字经济+5G 发展双轮驱动。营收端，2022 年电视广播整体收入为 466.97 亿元，同比-4.08%；平均毛利率为 25.23%（同比-1.39pct）。其中贵广网络、华数传媒、新媒股份、江苏有线、湖北广电收 入 增 速 位 于 前 列 ， 同 比+33.76%、+10.64%、+1.39%、+0.63%、+0.17%，其余公司营收均较 2021 年有所减少。利润端，2022 年行业扣非归母净利润为-15.49 亿元，同比-327.43%，主要受移动视频、IPTV、互联网视频业务分流所致。费用端，行业内各家公司为应对疫情扰动影响，积极开展技术研发，研发支出带动费用率上行。2022 年整体费用率为 25.25%，同比+1.21pct，其中销售\管理\研发\财务费用率分别为8.64%\12.90%\3.