天目湖(603136)1Q23收入1.2亿增114%，修复+酒店扩容驱动成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 13 May 2023 天目湖 Jiangsu Tianmu Lake Tourism (603136 CH) 1Q23 收入 1.2 亿增 114%，修复+酒店扩容驱动成长 1Q23 Revenue 120 Million Increased by 114%, Restoration + Hotel Expansion driven Growth [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb26.05 目标价 Rmb40.81 HTI ESG 4.8-4.8-4.5 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb4.85bn / US$0.70bn 日交易额 (3 个月均值) US$12.58mn 发行股票数目 186.29mn 自由流通股 (%) 37% 1 年股价最高最低值 Rmb33.03-Rmb21.66 注：现价 Rmb26.05 为 2023 年 5 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -19.8% -6.3% 19.2% 绝对值（美元） -20.4% -8.0% 15.7% 相对 MSCI China -14.4% 2.8% 19.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 369 680 789 937 (+/-) -12% 85% 16% 19% 净利润 20 190 242 305 (+/-) 6% 28% 31% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.11 1.02 1.30 1.64 毛利率 36.2% 64.0% 65.4% 65.6% 净资产收益率 1.7% 13.8% 15.3% 16.6% 市盈率 239 26 20 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 天目湖 4 月 28 日发布 2022 年年报及 2023 年一季报。①公司2022 年 实 现 收 入 3.69 亿 元 ， 同 比 下 降 11.96% ， 毛 利 率 为36.24%，同比下降 13.78pct，归母净利润 0.20 亿元，2021 归母净利润 0.51 亿元，收入、归母净利润下降主因疫情影响。②4Q22实现收入 1.26 亿元，同比增长 24.56%，毛利率为 45.48%，同比下降 4.26pct，归母净利润 0.18 亿元（4Q21 盈利 0.08 亿元）。③1Q23 实现收入 1.20 亿元，同比上升 114.26%，毛利率为42.42%，同比增长 41.28pct，环比下降 3.06pct，归母净利润 0.19亿元（1Q22 亏损 0.21 亿元），我们认为主要由疫情后消费复苏、春节免门票带动客流等因素带动。 22 年毛利率 36.24%，水世界毛利率大幅提升。①山水园：2022年收入 0.86 亿元，毛利率 48.21%，毛利率同比下降 14.65pct。②南山竹海：2022 年收入 0.70 亿元，毛利率 43.68%，毛利率同比下降 16.05pct。③水世界：2022 年收入 0.14 亿元，毛利率 15.64%，毛利率同比增加 186.70pct。④温泉：2022 年收入 0.32 亿元，毛利率 36.99%，毛利率同比下降 6.51pct。⑤酒店：2022 年收入1.43 亿元，毛利率 24.84%，毛利率同比下降 10.88pct。 22 年期间费用率 31.88%，同比增加 0.73pct。其中，销售费用 0.41亿元，同比下降 23.24%，销售费用率 11.20%，同比下降 1.65pct。管理费用 0.78 亿元，同比增加 1.22%，管理费用率 21.06%，同比增加 2.74pct。财务费用-0.01 亿元，财务费用率-0.38%。 1Q23 期间费用率 20.43%，与 1Q22 比大幅下降 24.30pct。其中，销售费用 0.08 亿元，同增 24.36%，销售费用率 6.34%，同减4.58pct。管理费用 0.19 亿元，同减 0.64%，管理费用率 15.40%，同减 17.81pct。财务费用-0.02 亿元，同减 576.50%，财务费用率 -1.31%，同减 1.91pct。 1Q23 酒店景区业务修复成效显著。①酒店增量明显：1 月 8 日，遇·碧波园酒店试运营。公司 2022 年报披露，公司共拥有 8 家酒店（19 年 3 家，不含帐篷基地），其中御水温泉系列酒店及客栈 4家，遇系列酒店 4 家，客房总计 726 间（客房数字不含森酒店，20 年为 603 间），酒店矩阵接待容量大，能够满足高中低端不同客户需求，打造山水融合别致体验。②景区快速复苏：截至 3 月20 日，天目湖山水园、南山竹海两大景区累计接待游客约 50 万人次，分别恢复到 22 年、19 年的 226.18%、193.61%，接待游客数量远超疫情前。4 月 9 日，天目湖方所文化村开村，持续 25 天的品质生活季同步开幕，我们预计在五一小长假的消费潜力释放带动下，公司景区业务修复进程将进一步加速。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 许樱之 Yingzhi Xu 张若白 Ruobai Zhang liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com rb.zhang@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume仅供内部参考，请勿外传 13 May 2023 2 [Table_header2] 天目湖 (603136 CH) 维持优于大市 主要财务数据及预测 资料来源：公司年报（2021-2022），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 与国资强强联合，开启公司发展新篇章。3 月 10 日，控股股东孟广才拟以 3.61 亿元的价格转让其持有的 6.53%公司股份，溧阳市人民政府成为天目湖实际控制人。今年以来，溧阳市政府全力实施全域旅游提进工程，促进旅游产品再升级（如启动“百城百场”巡