高铁媒体龙头覆盖站点持续新增，积极关注23年疫后业绩增长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 12 May 2023 兆讯传媒 Mega-Info Media (301102 CH) 高铁媒体龙头覆盖站点持续新增，积极关注 23 年疫后业绩增长 High-Speed Rail Media Leader Covers Sites Continue to Increase, Actively Focus on Performance Growth After the Epidemic in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb35.21 目标价 Rmb47.40 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb1.52bn / US$0.22bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.46mn 发行股票数目 43.16mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 Rmb42.02-Rmb24.79 注：现价 Rmb35.21 为 2023 年 5 月 11 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -7.1% -13.8% 32.7% 绝对值（美元） -7.7% -15.3% 28.9% 相对 MSCI China 21.2% 15.9% 71.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 577 817 1,058 1,259 (+/-) -7% 42% 30% 19% 净利润 192 316 402 504 (+/-) -20% 65% 27% 25% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.96 1.58 2.01 2.52 毛利率 52.1% 58.6% 57.5% 58.8% 净资产收益率 6.6% 9.8% 11.1% 12.2% 市盈率 37 22 18 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年业绩受疫情影响下滑，2023 年经营业绩有望逐步改善。受疫情影响，公司 2022 年整体营收 5.8 亿元（同比-7%），归母净利 1.9 亿元（同比-20%），扣非归母净利 1.8 亿元（同比 -22%）。2022 年公司销售费用 1.2 亿元（同比+56.4%），管理费用 1839 万元（同比+11%），应收账款 2.9 亿元（同比+36%），主要系部分客户回款周期延长。公司 2022 年利润分配预案，每 10股派息 2 元（含税），每 10 股转增 4.5 股。2023Q1，公司营收1.5 亿元（同比-10%），归母净利 6298 万元（同比+5%），扣非归母净利 6222 万元（同比+4%），经营性现金流 8595 万元（同比+25.6%）。  公司为高铁媒体龙头，供需有望双向发力。2022 年，公司高铁媒体业务营收 5.7 亿元（同比-9%），毛利率 55%（-4.5pct）。截至 2022 年底，公司签约铁路客运站 569 个（同比+11 个），开通运营铁路客运站 460 个（其中高铁站 437 个，同比+41 个；普通站点 23 个，同比-13 个），运营 5531 块数字媒体屏幕（同比-76块）。我们预计，公司未来将持续新增高铁站和优化屏幕资源，供给和需求均有望呈现向好态势。  新增户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务，开拓公司增长第二曲线。2022 年，公司新增户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务，收入实现1125 万元，毛利率-97%。自 2022 年 6 月以来，公司在广州、太原、贵阳先后打造的 1400 平方、550 平方和 1536 平方的裸眼3D 大屏建成落地并进入试运营状态。  盈利预测与估值。收入假设：1）高铁媒体业务：我们假设公司2023-2025 年铁路客运站点净新增分别为 30 个、30 个和 20 个，单媒体收入同比分别为 15%，公司 2023-2025 年高铁媒体业务收入分别为 7.2 亿元、8.6 亿元和 10.1 亿元。2）户外大屏广告业务：我们假设 2023-2025 年公司户外裸眼 3D 大屏新增数量分别为 6 块、7 块和 0 块，预计公司 2023-2025 年户外大屏广告业务收入分别为 9250 万元、1.98 亿元和 2.5 亿元。  我们预计公司 2023-2025 年总营收分别为 8.17 亿元、10.58 亿元和 12.59 亿元，同比增速分别为 41.6%、29.6%和 19%；归母净利分别为 3.16 亿元、4.02 亿元和 5.04 亿元，同比增速分别64.9%、27.1%和 25.2%；对应全面摊薄 EPS 分别为 1.58 元/股、2.01 元/股和 2.52 元/股。参考可比公司 2023 年 32 倍 PE 估值，考虑到公司新业务落地有望整体运营体现良好成长性，给予公司 2023年 30 倍 PE 估值（之前为 2023 年 25 倍 PE 估值），对应目标价为 47.40 元/股（上调 9.0%），维持“优于大市”评级。  风险提示：经济增速低于预期，户外 3D 裸眼大屏建成落地进展不及预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 75100125150175Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 12 May 2023 2 [Table_header2] 兆讯传媒 (301102 CH) 维持优于大市 表 1 我们对公司分项主营业务收入预计（万元） 2022 2023E 2024E 2025E 高铁媒体 56544.41 72408.59 86062.78 100943.48 YOY（%） -6.8% 28.1% 18.9% 17.3% 户外裸眼 3D 高清大屏媒体 1125.23 9250 19750 25000 YOY（%） - 722.1% 113.5% 26.6% 总营业收入 57669.64 81658.59 105812.78 125943.48 YOY（%） -6.8% 41.6% 29.6% 19.0%