软商品月报：供应紧俏，白糖强势上涨

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 棉花观点 ■ 市场分析 国际方面，本月初伴随海外风险事件的缓和以及棉花减产预期的刺激，棉价震荡上行。但后期随着主要植棉区天气炒作的缓和以及海外风险事件风云再起和美联储加息的预期再度发酵，叠加连续数周周度出口数据的欠佳，美棉又经历了一波价格的震荡下行。后期需持续关注天气对主产国新季棉花种植进度的影响，以及宏观事件对棉价造成的影响。国内方面，因上月出口数据超预期增长，市场受到乐观情绪主导，加之国内外减产的预期强烈以及新年度新疆棉加工接近尾声，供应端压力预计有所缓解，本月郑棉价格震荡上行，甚至突破前期高点触及 15500，重心有明显的抬升。但目前来看面积的去化还不能确定对未来减产的影响程度，因此还需持续关注种植阶段的天气与种植进度，此外还需观察出口数据向好的持续性与美国加息等宏观因素对后期消费端的影响。整体来看，预计未来棉花价格或将延续偏强震荡的态势。 ■ 策略 单边中性 ■ 风险 无 纸浆观点 ■ 市场分析 截止 4 月，各港口纸浆库存 200.32 万吨，较上月增长 5.27%，总体库存量上升明显。近期汇已保持在 6.91 附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，多为刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸场对二季度消费量保持悲观态度。预计近期纸浆成交难有起色，供强需弱的态势仍将持续，浆价或将继续下移。 期货研究报告|软商品月报 2023-05-03 供应紧俏，白糖强势上涨 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663 dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 软商品月报丨 2023/05/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 策略 单边中性 ■ 风险 无 白糖观点 ■ 市场分析 4 月最后一周，国内白糖价格也达到高点，期现货都走出了即为强势的表现，现货价格全面突破 7000 元/吨，郑糖价格也在强势的原糖带领下逐步突破 7000 元/吨大关，并在 4 月最后一个交易日收盘前达到最高的 7035 元/吨，且并未出现明显的回调。随着五一假期的来临，白糖暂缓了上涨的脚步，也让我们得到了思考的时间，在历史上第三次踏进 7000 元/吨这一重要关口后，郑糖价格之后将何去何从？首先，利多因素方面，北半球主产国全面减产、进口倒挂严重导致加工糖厂进口困难、巴西大雨影响巴西生产进度并导致港口运力受损出口不畅这三个基本面信息基本已在 4 月被充分定价。若接下来糖价能进一步走高，首先需要注意的是消费预期，今年五一节长达 5天，而且又是疫情过后第一个小长假，从客运流量以及酒店预订信息可以预知，五一餐饮消费将会非常火爆。并且随着夏季到来，夏季饮料消费刺激下终端或持续补库的预期也是较为强烈，从而在消费端给予糖价很好的支撑；其次是天气预期，美国国家海洋和大气管理局（NOAA）于 4 月 13 日发布的报告显示，4-6 月期间的厄尔尼诺概率为 30%，5-7 月期间增加到 62%。而 3 月份，这两个时期发生的可能性仅为 15%和36%。而上次出现厄尔尼诺现象的 2015-2016 年度，全球糖产量下降约 720 万吨，全球食糖产需缺口扩大至 500 万吨，也是郑糖价格历史上第二次突破 7000 元/吨重要关口。但值得注意的是，虽然目前基本面以利多为主，但是价格到了 7000 以上的历史高位后，还是存在一定程度的压力，一方面来自于当前巴西增产前景乐观，巴西中南部新季产量预计增加约 350 万吨，加上目前巴西乙醇价格在 18 美分/磅左右，远低于制糖收益，可以预见糖厂将开足马力把甘蔗用于制糖。并且 5 月份随着天气好转，巴西糖的出口预计会比 4 月顺畅；另一方面是政策性调控，离我们最近的一次抛储 16/17榨季对应的郑糖价格区间在 6000-7400 元/吨，目前郑糖再次突破 7000 大关，抛储的可能性存在；此外，还有糖浆和预拌粉的供应增加，1-3 月我国累计进口糖浆及预拌粉31.05 万吨，同比增加 7.9 万吨，随着白糖价格高企，预期后续关于糖浆和预拌粉的进口量会继续增加；最后是宏观层面美国加息周期变化会对市场造成多大影响，无论是此前公布的美国 3 月 PMI 下行至 46.3，还是欧洲 3 月 PMI 来到 45.5，都反映了当前欧美经济面临衰退压力的现实，也开启市场一定程度上对欧美经济衰退担忧的计价，而今年每一次美联储加息会议可能都会引起资金相当程度的情绪变化。总体来看，未来pOuNpNpPtMsOpPwOtMrNtQ7NaObRmOqQmOmPiNqQmRfQrRqNbRmNmQwMrNzRuOsOnP软商品月报丨 2023/05/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 供应短缺的问题依然白糖的主要矛盾，因此短期内只要没有实际性的供应改善，盘面应该还是以震荡偏强为主。但是由于价格持续新高，技术指标超买，加上巴西糖开始陆续供应市场，中长期仍需关注巴西的生产进度以及对厄尔尼诺的天气情况跟踪。 ■ 策略 单边谨慎看多 ■ 风险 宏观及政策影响 软商品月报丨 2023/05/03 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4 / 21 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 棉花市场分析 .................................................................................................................................................................................... 6 纸浆市场分析 .................................................................................................................................................................................... 7 白糖市场分析 ............................................................................