国债月报：机构加杠杆力度回落，警惕债市短期调整

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明策略摘要5 月债市持谨慎偏空的态度，期债建议关注两个策略的机会：一是逢高做空 2309 合约；二是择机建立空 T2306 多 T2309 的套利组合。核心观点■市场分析从公开市场操作看，央行在 4 月公开市场操作净投放弱于去年同期，MLF 小幅续作 200亿，幅度较前期减弱，且低于市场预期，因此，央行在公开市场操作上逐渐保守。4 月底，资金面收紧幅度持平去年同期。我们认为，虽然 4 月资金面维持平稳宽松，但央行操作边际收紧。4 月债市走强的原因主要在于：一方面，资金面维持宽松基调为市场持续加杠杆提供基础环境；另一方面，市场依然对经济复苏的力度存疑。相较之下，市场对于经济复苏降温的预期更强，中长端利率的下行更加突出。当前利率对经济复苏力度偏弱的预期已有充分计价，我们判断大概率已运行至底部区间，未来向上反弹的概率更高。4 月底以来，无论是债券回购总量还是隔夜成交占比均有明显下滑，机构加杠杆力度呈现变价下滑的迹象，极大概率导致债市短期迎来调整。■风险提示经济弱于预期期货研究报告|国债月报 2023-05-03机构加杠杆力度回落，警惕债市短期调整研究院孙玉龙 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号国债月报丨 2023/05/03请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2 / 20目录策略摘要.............................................................................................................................................................................................. 1核心观点.............................................................................................................................................................................................. 1一、市场回顾...................................................................................................................................................................................... 4资金市场......................................................................................................................................................................................4利率市场......................................................................................................................................................................................6期债市场......................................................................................................................................................................................7二、行情展望...................................................................................................................................................................................... 9基本判断......................................................................................................................................................................................9经济形势....................................................................................................................................................................................10货币政策....................................................................................................................................................................................14三、策略建议.................................................................................................................................................................................... 18图表图 1： 质押式回购利率丨单位：%...........................................................................................................................................