1Q23收入增12%利润增19%，金价上行期，关注龙头弹性

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2023 中国黄金 China National Gold Group (600916 CH) 1Q23 收入增 12%利润增 19%，金价上行期，关注龙头弹性 1Q23 revenue up 12% with profit up 19%, gold price rise to bring elasticity to the leader [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.08 目标价 Rmb16.05 市值 Rmb20.29bn / US$2.93bn 日交易额 (3 个月均值) US$48.33mn 发行股票数目 1,680mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb17.05-Rmb10.20 注：现价 Rmb12.08 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.4% -10.3% 17.1% 绝对值（美元） -3.0% -12.2% 10.9% 相对 MSCI China 25.7% 19.4% 55.6% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 47,124 56,576 65,729 73,833 (+/-) -7% 20% 16% 12% 净利润 765 1,079 1,275 1,469 (+/-) -4% 41% 18% 15% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.46 0.64 0.76 0.87 毛利率 3.9% 4.0% 4.0% 4.0% 净资产收益率 11.1% 14.3% 15.3% 15.9% 市盈率 27 19 16 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 中国黄金发布 2022 年报：2022 全年实现收入 471.24 亿元，同比下降 7.16%；归母净利润 7.65 亿元，同比下降 3.66%，扣非归母净利润 6.95 亿元，同比下降 8.39%。稀释 EPS 为 0.46 元；加权平均净资产收益率 11.36%，经营性现金流净额 11.93 亿元，同比上升46.41%。2022 分配预案：以股本 16.8 亿股为基数，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 3 元（含税）。公司扎实推进各项经营业务，加强渠道拓展与升级，4Q22 加盟店逆势扩张，持续优化黄金回购体系，并切入培育钻石新赛道、坚持全产业链布局。 2023 年一季度业绩：2023 一季度营业收入 161.39 亿元，同比增长12.33%；归母净利润 3.0 亿元，同比增长 19.13%。扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长 14.63%。 简评及投资建议： 1、2022 年收入略降，1Q23 强劲增长奠定良好开局。公司 2022 年收入 471.24 亿元减 7.16%，归母净利润 7.65 亿元减 3.66%。营业收入下降的主要原因为公司黄金产品销量较上年同期下降。1Q23 收入同比增长 12.33%至 161.39 亿元；归母净利润同比增长 19.13%至3.00 亿元。 （A）分销售模式：①直销模式：2022 年收入 285.37 亿元，同比减少 5.51%，占总收入的 60.56%；②经销模式：2022 年收入183.21 亿元，同比减少 10.35%，占总收入的 38.88%，经销模式主要为加盟店渠道。 （B）分品类：①黄金产品：2022 年收入 462.02 亿元，同比减7.73%，占总收入 98.04%；②k 金珠宝类产品：2022 年收入 4.84亿元，同比增加 13.39%；③品牌使用费：2022 年收入 0.78 亿元，同比减少 5.83%；④管理服务费：2022 年收入 0.94 亿元，同比增长 73.08%。 2、4Q22 加盟店逆势扩张，1Q23 拟增加加盟店 114 家。 （1）1Q23 门店结构主动调优，缩小店型提高坪效：1Q23 关闭加盟店 27 家（平均面积 96 平），1Q23 拟增加盟店 114 家（平均面积54 平，预计 2-4Q 开业）。 （2）4Q2022 逆势扩店：4Q22 净增加盟店 104 家。 （3）2022 年末终端门店数 3642 家（加盟店 3537 家/直营店 105家）：2022 全年新增门店 346 家（加盟店 325 家/直营店 21 家），关闭门店 431 家（加盟店 424 家/直营店 7 家）。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 8 May 2023 2 [Table_header1] 中国黄金 (600916 CH) 维持优于大市 3、受疫情影响，2022 年利润端承压，1Q23 业绩呈现显著增长。2022 年营业利润 8.60亿元同比下降 9.85%，营业外收入 8728 万元、营业外支出 54 万元，有效所得税率下降 1.34pct 至 18.96%，归母净利 7.65 亿元同比下降 3.66%，扣非净利 6.95 亿元同比下降 8.39%。1Q23 营业利润同比上升 12.40%至 3.40 亿元，营业外收入 3074 万元、营业外支出 11.34 万元，有效所得税率微降至 18.73%，最终归母净利同比上升 19.13%至3.0 亿元，扣非净利同比上升 14.63%至 2.77 亿元。 4、经营回顾：（1）“文化+”战略引领规划，打造消费需求产品。2022 年，公司以“当中国黄金遇上国宝”为年度主题，融合 5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品系列；着力强化研发团队建设，增加研发投入，在跨界联合方面不断外延拓展产品矩阵，提升品牌产品核心竞争力，实现渠道+产品双驱动企业发展。 （2）寻求第二增长曲线，培育钻石注入新动能。2022 年，公司战略性切入培育钻石新赛道，借助自身渠道规模、