开润股份(300577)公司年报点评：22年代工业务高速增长，23年品牌业务有望显著回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/纺织与服装/纺织 证券研究报告 开润股份（300577）公司年报点评 2023 年 05 月 08 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 中性 调低 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 05 日收盘价（元） 15.94 52 周股价波动（元） 12.96-18.98 总股本/流通 A 股（百万股） 240/134 总市值/流通市值（百万元） 3822/2135 相关研究 [Table_ReportInfo] 《上半年 2B 业务高增，持续拓宽优质品牌资源矩阵》2022.09.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] -13.59%-7.59%-1.59%4.41%10.41%2022/52022/8 2022/11 2023/2开润股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.2 -2.4 -4.4 相对涨幅（%） 11.3 0.4 -1.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email:sk11787@haitong.com 证书:S0850519100002 分析师:梁希 Tel:(021)23219407 Email:lx11040@haitong.com 证书:S0850516070002 联系人:王天璐 Tel:(021)23219405 Email:wtl14693@haitong.com 22 年代工业务高速增长，23 年品牌业务有望显著回暖 [Table_Summary] 投资要点：  公司发布 2022 和 23Q1 业绩。2022 收入同比增长 19.7%至 27.4 亿元，归母净利润同比下降 74.0%至 0.5 亿元，毛利率同比下降 5.0pct 至 21.6%，净利率同下降 6.2pct 至 1.7%。公司 2023Q1 收入同比增长 21.0%至 7.4 亿元，归母净利润同比下降 24.7%至 0.4 亿元，毛利率同比下降 3.3pct 至 21.8%，净利率同比下降 2.9pct 至 4.7%。  22 年代工业务强劲，23 年品牌业务有望显著回暖。分渠道看，公司线上/分销商/代工厂收入 2.3/2.9/22.0 亿元，同比变动-34.4%/-30.2%/+50.1%，占比8.3%/10.4%/80.2% ， 毛 利 率 分 别 为21.6%/20.3%/22% ， 同 比 下 降8.2/6.7/4.0pct。我们认为①公司代工制造业务取得 50%以上增长，大客户关系不断巩固，全球布局持续深化，市场份额和行业地位进一步提升，占比提升至 80%以上，成为继箱包零售业务后强劲的第二增曲线，②品牌业务在箱包行业整体大幅下滑的背景下，2022 年业绩表现不佳，并成为公司盈利水平的主要拖累，但进入 23Q1 随着出行数据的不断回暖，箱包行业各项数据也在明显回升，公司箱包品牌经营有望显著受益。  持续拓展品类和客户抵御海外需求不确定性。进入 2023，尽管外部环境仍存在各种挑战与不确定性，公司在做好箱包品类的基础上，向成衣及面辅料制造领域逐步延展。这块业务需要很强的长期主义精神，而长期主义的战略定力正是开润所具备的。2020 年投资优衣库核心针织成衣+面料垂直一体化供应商上海嘉乐也是该战略的步骤之一，近年嘉乐新增若干家重量级新客户，奠定了未来快速增长的重要基础，后续订单有望大幅增长，规模效应有望逐渐体现。  营运指标保持稳定。2022 年期末存货同比增长 12.5%至 6 亿元，存货周转天数同比增长 7 天至 113 天。23Q1 期末存货同比下降 10.7%至 4.9 亿元，环比 22Q4 下降 19.1%。  盈利预测与估值。我们看好公司 2023 年在疫情控制，出行消费逐步回暖背景下的全面复苏。我们预计公司 2023/2024 年归母净利润 1.56 亿元/1.93 亿元，给予公司 2023 年 PE 估值区间 18-20X，对应合理价值区间 11.70-13.00元/股，维持“优于大市”评级。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2289 2741 3095 3657 4303 (+/-)YoY(%) 17.8% 19.7% 12.9% 18.2% 17.7% 净利润(百万元) 180 47 156 193 236 (+/-)YoY(%) 131.0% -74.0% 233.4% 23.6% 22.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.75 0.20 0.65 0.81 0.99 毛利率(%) 26.6% 21.6% 22.3% 22.5% 22.7% 净资产收益率(%) 10.7% 2.7% 8.6% 9.8% 11.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃开润股份（300577）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分项盈利预测表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2289 2741 3095 3657 4303 Yoy(%) 17.8% 19.7% 12.9% 18.2% 17.7% 分业务模式（百万元） B2C 756 513 624 718 825 小米 354 358 429 494 568 自有电商+海外 303 156 195 224 258 健身器材 100 B2B 1464 2198 2438 2904 3439 传统客户 1036 1484 1543 1697 1918 印尼工厂 429 514 545 681 838 嘉乐 400 200 350 525 683 其他 68 30 33 36 39 资料来源：公司 2021-2022 年报，海通证券研究所 表 2 可比公司估值表 公司名称 股票代码 总市值 股价 净利润（百万元） 市盈率（X） （亿元） （元/股） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 南极电商 002127.SZ 108 4.40 477 -298 22.64 石头科技 688169.SH 292 311.80 1402 1183 1437 1713 20.83 24.68 20.33 17.06 壹网壹创 300792.SZ 74 31.02 327 180 299 363 22.65 41.10 24.73 20.38 平均 22.04 32.89 22.53 18.72 资料来源：收盘价为 2023 年 5 月 5 日价格，净利润来自 Wind 一致预期，海通证券研究所 仅供内部参考，