各业务条线稳健增长，高端产品研发突破

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 8 May 2023 迈瑞医疗 Mindray Medical (300760 CH) 各业务条线稳健增长，高端产品研发突破 Steady Growth in all Business Lines, Breakthrough in High-End Product Development [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb314.36 目标价 Rmb372.26 HTI ESG 5.0-2.8-4.0 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb381.14bn / US$55.11bn 日交易额 (3 个月均值) US$131.19mn 发行股票数目 1,212mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb341.88-Rmb255.89 注：现价 Rmb314.36 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 3.4% -3.4% 1.8% 绝对值（美元） 2.8% -5.8% -3.1% 相对 MSCI China 6.5% 6.9% 6.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 30,366 36,768 44,247 53,224 (+/-) 20% 21% 20% 20% 净利润 9,607 11,878 14,309 17,360 (+/-) 20% 24% 20% 21% 全面摊薄 EPS (Rmb) 7.92 9.80 11.80 14.32 毛利率 64.2% 65.5% 65.7% 66.2% 净资产收益率 30.0% 29.2% 27.9% 26.9% 市盈率 40 32 27 22 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 事件  公司 2022 年收入 303.7 亿元，同比增长 20.2%；归母净利润为96.1 亿元，同比增长 20.1%；扣非净利润为 95.3 亿元，同比增长21.3%。  公司 2023Q1 收入为 83.6 亿元，同比增长 20.5%；归母净利润为25.7 亿元，同比增长 22.1%；扣非净利润为 25.3 亿元，同比增长22.1%。  2022 年 公 司 生 命 信 息 与 支 持 收 入 134.0 亿 元 （ 同 比 增 长20.2%），体外诊断收入为 102.6 亿元（同比增长 21.4%），医学影像收入为 64.6 亿元（同比增长 19.1%）。  医疗专项债投放力度自 2020 年以来明显增加。根据公司年报援引企业预警通的统计，2019 年地方政府医疗专项预算仅为 330亿元，而 2020 年该项金额增长至约 2850 亿元，2022 年的发行规模已超 3500 亿元，占当期全部专项债比重近 10%。根据 2023年的《政府工作报告》2023 年拟安排地方政府专项债券 38000亿元，高于 2022 年 36500 亿元的目标，继续鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力，公司预计医疗领域的专项预算规模将达到 3800 亿元，这将为未来医疗卫生领域建设带来更大的资金保障。  2022 年，公司牢牢抓住机遇，监护、检验、超声产品和整体解决方案进入了更多的高端医院、集团医院和大型连锁实验室，持续突破空白高端客户群。报告期内，在生命信息与支持领域，公司突破了超过 300 家全新高端客户，并有超过 450 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破；在体外诊断领域，公司突破了接近 300 家全新高端客户，并有超过 120 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破 ，其中包括近 70 家第三方连锁实验室，开启体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的元年；在医学影像领域公司突破了超过 80 家全新高端客户，除此以外，还有超过 80 家已有高端客户实现了更多产品的横向突破。  盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 9.80、11.80、14.32 元，归母净利润增速为 23.6%、20.5%、21.3%，参考可比公司估值，考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位，我们给予公司 2023 年 38 倍 PE，对应目标价 372.26 元/股，维持“优于大市”评级。  风险提示： 疫情影响海内外客户需求，业绩不及预期等。 [Table_Author] 孟科含 Kehan Meng kh.meng@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 8 May 2023 2 [Table_header2] 迈瑞医疗 (300760 CH) 维持优于大市 表 1 迈瑞医疗收入拆分及预测（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E 生命信息与支持类 134.0 156.4 189.3 226.2 体外诊断类 102.6 129.5 155.0 188.1 医学影像设备类 64.6 78.6 94.1 112.7 其他主营业务 2.3 3.0 3.9 5.1 其他业务 0.1 0.1 0.1 0.2 合计 303.7 367.7 442.5 532.24 资料来源：Wind，HTI 预测 表 2 可比公司估值表 代码 证券简称 收盘价 （单位：元） 每股收益 （单位：元） 市盈率 PE （单位：倍） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 600276.SH 恒瑞医药 48.65 0.61 0.75 0.91 1.10 79 65 54 44 300015.SZ 爱尔眼科 29.46 0.35 0.50 0.65 0.82 84 59 45 36 平均 0.48 0.62 0.78 0.96 82 62 49 40 注：收盘价为 2023 年 4 月 28 日价