2022年及23Q1归母净利润增速亮眼，关注公司AI、VR等新业态探索

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 5 May 2023 恺英网络 Kingnet Network (002517 CH) 2022 年及 23Q1 归母净利润增速亮眼，关注公司 AI、VR 等新业态探索 Impressive Growth Rate of 2022 and 23Q1 NP, Focus on AI, VR and Other New Business Exploration of the Company [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.50 目标价 Rmb19.50 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb31.46bn / US$4.55bn 日交易额 (3 个月均值) US$134.95mn 发行股票数目 1,907mn 自由流通股 (%) 73% 1 年股价最高最低值 Rmb18.15-Rmb4.52 注：现价 Rmb16.50 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 25.4% 95.3% 265.0% 绝对值（美元） 24.7% 90.5% 247.7% 相对 MSCI China 53.3% 124.7% 303.4% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,726 4,798 5,965 7,136 (+/-) 57% 29% 24% 20% 净利润 1,025 1,400 1,777 2,182 (+/-) 78% 37% 27% 23% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.48 0.65 0.83 1.01 毛利率 75.0% 76.2% 77.2% 78.2% 净资产收益率 22.9% 23.8% 23.2% 22.2% 市盈率 34 25 20 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年及 23Q1归母净利润增速亮眼。受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线产品的稳定运营与《天使之战》、《永恒联盟》等新上线产品的出色表现，2022 年公司实现营业收入 37.26 亿元，同比增长 56.84%，归母净利润 10.25 亿元，同比增长 77.76%，23Q1 公司实现收入 9.55 亿元，同比下滑 7.2%，实现归母净利润 2.9 亿元，同比增长 16.72%，实现扣非归母净利润 2.86 亿元，同比增长 18.82%。  “研发、发行、投资+IP”三架马车驱动，全方位提升主业竞争力。1）研发方面，公司主要自研运营的产品主要分为传奇、奇迹品类与非传奇、奇迹品类游戏。通过自研、战略投资企业及外部定制产品等多种方式，公司不断丰富产品矩阵。2）发行方面，公司旗下 XY 发行平台是国内知名精品游戏运营平台，上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，拥有广泛用户。3）投资+IP 方面，公司以深度战略协同、反哺主业为目的，聚焦于游戏行业上下游产业链。此外，公司亦在全球范围内搜寻、引入富有品牌潜力的 IP，最大限度挖掘提升 IP 品牌价值。我们认为，公司长线运营产品营收保持稳定，“投资+IP”业务将持续为传统业务提供支撑，为游戏主业激发 IP 活力。  与复旦大学合作，AI 技术有望提升“斗罗大陆”IP 手游玩家体验。4 月 23 日公司与复旦大学签署《软件定制开发协议》，共同致力于利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域的新技术研发与应用。复旦大学将利用其在人工智能研发方面的技术、计算机软件开发技能和软件开发管理理论，通过开发对 AIGC 与 AINPC 进行结合，助力恺英网络实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的斗罗大陆 IP 手游。我们认为，优质IP 叠加 AI 技术，将大幅提高玩家交互体验，随着虚拟现实等技术的引入，游戏场景将不断拓宽延展。  抢先布局虚拟现实技术，AI 有望大幅降低美术成本。近年来公司积极探索虚拟现实、AI 等新业态。1）虚拟现实方面，公司投资了 VR 硬件厂商大朋 VR，成立了公司元宇宙和虚拟现实内容制作的平台公司臣旎网络，目前正在研发一款动作类 VR 游戏，预计将在年内上线。2）人工智能方面，公司的战略投资企业幻杳网络自研了虚幻引擎下的 AIGC 工具，已经能够批量形成高精度的人物和场景渲染图，极大降低了研发领域的美术成本。战略投资企业星跃互动在研发中也已充分应用 AI 工具 MidJourney 大批量生成场景和人物，能将创作时间从两个月降低到半个小时，大幅优化研发成本。  风险提示。新游上线推迟，VR、AI 等新技术应用低于预期。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 10100190280370Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 5 May 2023 2 [Table_header2] 恺英网络 (002517 CH) 维持优于大市 盈利预测假设：1）我们认为公司以研发、发行、投资+IP 的业务模式初获成效，非传奇品类研发能力近年来得到迅速提升，我们预计公司移动游戏收入仍有望保持较高增速，信息服务有望和移动游戏保持大体相同增速。2）页游受市场大盘影响，预计收入规模将有所下滑；3）公司移动游戏收入规模的增长和自研游戏的提升，毛利率有望保持稳中略升，且随着高毛利率移动游戏收入占比的提升，整体毛利率预计将稳中略升。 盈利预测与估值分析。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.65 元、0.83 元和1.01 元。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE 估值（原 2023 年 17 倍 PE），对应目标价为 19.50 元（上调 79%），维持“优于大市”评级。 风险提示。新游上线推迟，VR、AI 等新技术应用低于预期。 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（亿元） 2022 2023E 2024E 2025E