23Q1扣非利润达6.7亿元，Q2多款重磅新品上线，迎接新一轮产品周期

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 May 2023 三七互娱 Sanqi Interactive Entertainment (002555 CH) 23Q1 扣非利润达 6.7 亿元，Q2 多款重磅新品上线，迎接新一轮产品周期 23Q1 Recurring NP Rmb670mn, a New Round of Product Cycle is Expect for Q2 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb34.85 目标价 Rmb46.35 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 A 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb54.79bn / US$7.92bn 日交易额 (3 个月均值) US$209.96mn 发行股票数目 1,572mn 自由流通股 (%) 63% 1 年股价最高最低值 Rmb34.85-Rmb14.13 注：现价 Rmb34.85 为 2023 年 5 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.1% 61.3% 49.9% 绝对值（美元） 9.5% 57.3% 42.8% 相对 MSCI China 38.0% 90.7% 88.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 16,406 19,399 23,456 27,994 (+/-) 1% 18% 21% 19% 净利润 2,954 3,427 3,851 4,701 (+/-) 3% 16% 12% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.33 1.55 1.74 2.12 毛利率 81.4% 81.6% 81.8% 81.9% 净资产收益率 24.2% 22.0% 19.8% 19.5% 市盈率 26 22 20 16 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司发布 2022 年年报和 23Q1 财报，2022 年收入同比增长 1.17%为 164.1 亿元，归母净利润同比增长 2.74%为 29.54 亿元，扣非归母净利润同比增长 9.76%为 28.83 亿元。此外公司拟10 股派送现金股利 4.50 元（含税），对应 4 月 27 日收盘价股息率为 1.6%。公司 23Q1 收入同比下滑 7.94%为 37.65 亿元，归母净利润同比增长 1.92%为 7.75 亿元，扣非归母净利润同比下滑12.01%为 6.70 亿元，其中非经常性损益为 1.04 亿元，公允价值变动损益及投资收益为 7768 万元。  核心产品稳健，长生命周期产品收入占比达 40%。公司 2022 年新增注册用户超 3 亿人，全球发行手游最高月流水超 20 亿元，在运营游戏月均流水破亿产品达 7 款，长周期品类收入占比超40%。国内《斗罗大陆魂师对决》《叫我大掌柜》等核心产品表现相对坚挺，新游《小小蚁国》上线后月流水过亿。2022 年海外收入 59.94 亿元，同比增长 25.5%， 占公司收入比重达36.5%，其中核心产品《Puzzles & Survival》2023 年 3 月流水达3.3 亿元，仍处于流水峰值附近，累计流水已近 72 亿。《云上城之歌》海外表现同样亮眼，为 2022 年海外发行商在韩国市场收入最高的手游和中国手游日本市场手游收入增长榜第 3 名，公司多元化+全球化战略布局取得显著突破。  多款重磅新品上线，迎接新一轮产品周期。公司近日宣布将在北京成立“燎原工作室”，专注于 MMORPG 精品游戏的研发，是三七游戏全国第三个独立工作室，负责人 Dean 有近 15 年的游戏从业经历，曾打造出多款畅销 MMO 游戏，而其他核心成员均来自北京知名游戏厂商。目前公司国内外产品储备达 33 款（7款自研），涵盖 MMO（11 款，4 款自研）、SLG（11 款，2 款自研）、卡牌（6 款，1 款自研）、模拟经营（4 款）、休闲等赛道。其中《凡人修仙传：人界篇》（定档 5 月 24 日）、《最后的原始人》（定档 5 月 6 日），我们预计《扶摇一梦》、《霸业》有望于Q2 上线，自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》亦已获批版号，我们认为公司目前版号及全球化新品储备丰富，关注新游上线带动业绩持续向上。  盈利预测。我们预计公司 2023~2025 年的 EPS 分别为 1.55 元、1.74 元和 2.12 元。参考同行业可比公司估值，并考虑行业估值提升和公司作为游戏发行运营的龙头地位， 1）我们给予公司2023 年 30 倍 PE（原为 2022 年 20 倍 PE），对应目标价 46.35元；2）给予公司 2023 年 5 倍 PS，对应目标价为 43.73 元；综上我们给予公司目标价 46.35 元（上调 75%），维持“优于大市”评级。  风险提示。手游新品表现不及预期；老产品流水快速下滑；海外市场风险。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaMay-22Sep-22Jan-23May-23Volume 6 May 2023 2 [Table_header2] 三七互娱 (002555 CH) 维持优于大市 表 1 三七互娱主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 16406 19399 23456 27994 毛利 13357 15833 19179 22921 移动游戏 15632 18758 22885 27462 移动游戏 12778 15348 18744 22515 移动游戏 599 466 396 357 移动游戏 423 328 278 250 其他主营收入 1