Q1扣非归母净利润+145%，免税稳步成

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 王府井（600859.SH） Q1 扣非归母净利润+145%，免税稳步成长 副标题 ➢ 事项：公司发布2023年一季报，实现营业收入33.67亿元，yoy+1.58%；归母净利润 2.26 亿元，yoy-39.77%，主要系去年同期收购北京王府井购物中心 12%股权确认投资收益 3.01 亿元；扣非归母净利润 2.24 亿元，yoy +144.83%。 ➢ 奥莱营收高增盈利提升。分业态看，23Q1 百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收 16.93/5.95/5.33/1.18/3.97 亿元，同比分别-7.12%/-2.37%/+30.55%/-14.64%/+10.02%；毛利率分别 37.77%/48.81%/70.32%/ 15.31%/18.05%，同比分别+1.73/-2.75/+3.13/-0.21/+2.47pct。奥莱业态营收及毛利率增长明显，凸显公司有税业务转型效果。同时公司推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售 yoy60%+。 ➢ 毛利率上行，费用率优化。23Q1 公司毛利率 42.80%，同比+1.86pct，盈利能力有所优化；归母净利率 6.73%，同比-4.64pct，主要系去年同期收购北京王府井购物中心股权确认投资收益所致；23Q1 销售/管理/财务费用率分别为 13.27%/14.00%/2.27%，同比分别+0.09/-1.90/-0.45pct，费用管控良好。 ➢ Q1 免税营收 0.6 亿元，期待业绩释放。23Q1 首次披露免税业务财务数据，实现营收 5599 万元，毛利率 14.67%。万宁王府井国际免税港自 23年 1 月 18 日试营业到 1 月 31 日期间，客流量同比增长 128%，销售额同比增长 67%，线上免税小程序亦于 1 月底上线，万宁项目 4 月 9 日正式开业，成功引入近 500 家品牌，其中包含 20 家在海南布局首店的品牌。预计23 年免税业务将逐步爬坡，有望实现快速成长。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司有税积极转型，离岛免税进展顺利，同时有望受益于后续市内免税政策落地。维持此前盈利预测预测，预计 23-25 年营收分别为 132.8/150.2/169.4 亿元，归母净利润分别为 8.9/11.6/14.4 亿元。分部估值，预计 24 年有税业务净利润 9.9 亿元，给予 20 倍 PE，市值198 亿元；离岛免税业务净利润 1.7 亿元，给予 22 倍 PE，市值 37 亿元；市内免税业务净利润 7.3 亿元，给予 24 倍 PE，市值 175 亿元。合计目标市值 410 亿元，对应目标价 36.11 元，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，市内免税政策落地不及预期，免税运营商竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12,753 10,800 13,279 15,022 16,944 增长率 55% -15% 23% 13% 13% 净利润（百万元） 1,340 195 894 1,158 1,444 增长率 247% -85% 359% 30% 25% EPS（元/股） 1.18 0.17 0.79 1.02 1.27 市盈率（P/E） 18.6 127.6 27.8 21.5 17.2 市净率（P/B） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 商业贸易 2023 年 05 月 05 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 21.92 元 目标价格： 36.11 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1135/1093 总市值/流通市值（百万元） 24880/23969 每股净资产（元） 17.07 资产负债率（%） 47.98 一年内最高/最低（元） 32.34/19.66 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：Isl3916@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《王府井（600859.SH）22 年报点评：有税开年复苏，免税积极推进》2023.4.16 《王府井（600859.SH）深度：零售巨头，免税启航》2023.2.3 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04王府井沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|王府井 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,997 10,736 11,247 12,540 营业收入 10,800 13,279 15,022 16,944 应收票据及账款 383 289 327 369 营业成本 6,665 8,159 9,055 9,997 预付账款 182 122 136 150 税金及附加 276 341 315 408 存货 1,657 1,599 1,775 1,959 销售费用 1,701 1,992 2,183 2,434 合同资产 1 0 1 1 管理费用 1,560 1,859 2,027 2,291 其他流动资产 415 350 401 460 研发费用 0 0 0 0 流动资产合计 12,633 13,09