Q1净利润+20%迎经营拐点，抖快高增4.9倍

1 Ta公司报告 年报点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 丸美股份（603983.SH） Q1 净利润+20%迎经营拐点，抖快高增 4.9 倍 副标题 ➢ 事件：公司发布2022年报及2023年一季报，22年实现营收17.32亿元，yoy-3.10%；归母净利润1.74亿元，yoy-29.74%；扣非归母净利润1.36亿元，yoy-24.03%，非经常性损益主要为政府补助。23年Q1实现营收4.77亿元，yoy+24.58%；归母净利润0.79亿元，yoy+20.15%；扣非归母净利润0.74亿元，yoy+29.03%，Q1营收增速转正，利润改善明显。 ➢ 线 上 转 型 成 效 显 现 。 22 年 线 上 / 线 下 营 收 12.44/4.86 亿 元 ，yoy+21.06%/-30.49%；占比71.93%/28.07%，yoy+12.39/-12.39pct；毛利率70.42%/63.40%，yoy+6.19/-0.60pct。其中，22年抖音快手自播营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音快手自播占比过半；抖音Q4开始放量；天猫逐季优化，Q4恢复正增长，天猫直播渗透率提升。线下举行沙龙会和私享会1.2万场，覆盖32.9万名会员，拉新1.5万人，双胶原系列新会员贡献达26%。 ➢ 主品牌SKU聚焦，恋火增长332%。22年丸美/恋火营收13.98/2.86亿元，yoy-12.32%/+331.91%；占比80.81%/16.52%，yoy-11.55/+12.69pct。丸美品牌聚焦头部，优化长尾，大力发展具有核心科技的大单品，线上聚焦小红笔眼霜、小金针次抛精华，加码双胶原奶油霜、冻干面膜等；线下主推艺术家联名IP套盒、节日套盒、重组胶原蛋白冻干粉护理套盒。恋火品牌看不见粉底液销量超100万支、收入近1亿元，新增看不见粉饼、蹭不掉粉底液，加大对干油敏不同肤质底妆需求的覆盖。 ➢ 毛利率提升，线上转型期费用投放加大。22年毛利率68.40%，yoy +4.38pct，主要系优化销售策略和成本管控，提升正常品销售价格、减少活动品促销品占比；归母净利率10.06%，yoy-3.81pct，积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展各项费用增长。23年Q1毛利率68.68%，yoy+1.97pct；归母净利率16.50%，yoy-0.61pct。22年销售/管理/研发费用率48.86%/6.43%/3.06%，yoy+7.38/+0.81/+0.23pct；23年Q1销售/管理/研发费用率42.52%/4.35%/2.80%，yoy+5.03/-2.11/-0.65pct。 ➢ 盈利预测与投资建议：主品牌产品策略及线上转型成效明显，第二品牌增长迅猛贡献新增长极，公司经营拐点显现。小幅上调营收和净利润预测，预计23-25年公司营业收入为22/28/33亿元（23-24前值22/27亿元），归母净利润为3.2/4.0/4.9亿元（23-24前值3.1/3.8亿元），给予23年55倍PE，对应目标价43.22元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，竞争加剧，核心人员流失。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,787 1,732 2,226 2,767 3,341 增长率 2% -3% 29% 24% 21% 净利润（百万元） 248 174 315 396 495 增长率 -47% -30% 81% 25% 25% EPS（元/股） 0.62 0.43 0.79 0.99 1.23 市盈率（P/E） 59.8 85.0 47.0 37.5 29.9 市净率（P/B） 4.8 4.6 4.4 4.0 3.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 美容护理 2023 年 05 月 04 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 持有(维持评级) 当前价格： 36.90 元 目标价格： 43.22 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 401/401 总市值/流通市值（百万元） 14813/14797 每股净资产（元） 8.14 资产负债率（%） 19.87 一年内最高/最低（元） 41.96/21.14 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 陈照林 执业证书编号：S0210522050006 邮箱：czl3792@hfzq.com.cn 分析师 来舒楠 执业证书编号：S0210523040002 邮箱：lsl3916@hfzq.com.cn 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《丸美股份（603983.SH）深度研究：丸美线上转型成效渐显，恋火放量贡献新增长极》2023.03.16 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%0%50%100%150%2022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-04丸美股份沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评|丸美股份 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,073 1,220 1,286 1,551 营业收入 1,732 2,226 2,767 3,341 应收票据及账款 74 76 72 77 营业成本 547 696 861 1,036 预付账款 19 24 29 35 税金及附加 25 29 36 43 存货 152 188 296 291 销售费用 846 979 1,204 1,420 合同资产 0 0 0 0 管理费用 111 138