一季度业绩持续高增，看好新车周期显著改善盈利能力

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 28 Apr 2023 比亚迪 BYD (002594 CH) 一季度业绩持续高增，看好新车周期显著改善盈利能力 1Q23 Result Kept High Growth, Optimistic About the New Model Cycle Significantly Improving Profitability [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb255.86 目标价 Rmb318.06 HTI ESG 4.4-1.9-3.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 AA 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb693.42bn / US$100.16bn 日交易额 (3 个月均值) US$483.45mn 发行股票数目 1,813mn 自由流通股 (%) 67% 1 年股价最高最低值 Rmb353.50-Rmb231.98 注：现价 Rmb255.86 为 2023 年 4 月 28 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.0% -5.3% 8.9% 绝对值（美元） 4.4% -7.3% 3.1% 相对 MSCI China 7.8% 10.5% 11.8% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 424,061 662,660 837,049 1,039,409 (+/-) 96% 56% 26% 24% 净利润 16,622 29,860 41,896 55,757 (+/-) 446% 80% 40% 33% 全面摊薄 EPS (Rmb) 5.71 10.26 14.39 19.15 毛利率 17.0% 18.0% 18.6% 19.1% 净资产收益率 15.0% 21.2% 23.0% 23.5% 市盈率 45 25 18 14 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 一季度业绩持续高增，新能源汽车市占率持续提升。比亚迪发布一季报，1Q23 实现营收 1,201.74 亿元，同比增长 79.8%，归母净利润 41.30 亿元，同比增长 410.9%，扣非后净利润 35.65 亿元，同比增长 593.7%。比亚迪 1Q23 实现毛利率 17.9%，同比+5.5pcts/环比-1.1pcts，我们认为环比下滑源于补贴退出及碳酸锂价格下行利好尚未反映所致。比亚迪汽车销量保持强劲增长，1Q23 汽车产销量达 56.7 万/55.2 万辆，同比大增 97%/93%，卫冕我国新能源车企销冠，新能源汽车占有率同比大增 13pcts 至 37.8%。 经营费用控制有效，云辇黑科技巩固技术领先地位。公司 1Q23 年期间费用率 11.86%，同比+2.94pcts。其中销售及管理费用率为3.87%/7.99%，同比+0.91/1.91pcts，销售服务和员工薪酬端加大支出的同时费用得以有效控制。研发方面，公司 1Q23 研发费用62.38 亿元，同比增长 164.2%。公司于 4 月发布智能车身控制系统—云辇，并推出云辇产品矩阵，包含了云辇 C 、 云辇 A 、 云辇P 、 云辇 X 等技术，全面提升比亚迪车系的整车性能及驾乘体验。截至 2022 年末，比亚迪全球累计申请专利超 3.9 万项、授权专利超 2.7 万项，研发人数近 7 万人。 乘用车出海成为新的增长点。公司 1Q23 汽车出口量达 38,723 辆，新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等全球 51 个国家和地区。我们认为，在今年国内汽车终端市场仍较疲软，有效需求尚未完全释放的大背景下，乘用车出海将成为比亚迪重要的增长新动力。今年国内新能源车企竞争逐渐白热化，比亚迪也于 4月跟随其他新能源玩家推出了车型降价优惠，而我们认为比亚迪于海外具备一定的先发优势，并在欧洲等主要出口市场采取高端定价策略，有助于公司汽车盈利能力企稳回升。 看好新车周期销量表现，有望显著改善盈利能力。新车方面，比亚迪旗下多款新车型亮相本届上海车展，包括比亚迪海鸥、宋 L、驱逐舰 07、仰望 U8、腾势 N7 等重磅车型将陆续于年中上市并开启交付。海洋系列最新小型纯电车海鸥开启预售 24 小时订单破万，而定位豪华猎跑 SUV 的腾势 N7 开启盲订 7 天订单超 1.05 万。我们看好公司 5 月开启新车周期后的销量上行空间，实现产能爬坡并有望带动汽车毛利率进一步改善。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司2023-25 EPS为10.26/14.39/19.15（持平/下调 2%/持平）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司 2023 年 31x PE，对应合理目标价 318.06 元（持平），维持“优于大市”评级。 风险提示：动力电池等原材料降价不及预期，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。 [Table_Author] Barney Yao Oscar Wang barney.sq.yao@htisec.com sy.wang@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 28 Apr 2023 2 [Table_header2] 比亚迪 (002594 CH) 维持优于大市 图表 1 可比公司估值表 公司名称 市值（亿人民币） 营业收入 （亿人民币） 净利润 （亿人民币） PE（倍） PB（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 长城汽车 1,849.20 1,837.35 2,268.80 71.53 99.35 32.23 23.19 3.18 2.82 吉利汽车 863.63 1,741.74 2,173.35 62.81 92.68 13.76 9.32 1.07 0.97 长安汽车 1,037.