各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 公司点评● [Table_IndustryName] 医药行业 [e_ReportDate] 2023 年 4 月 29 日 [Table_Title] 公司深度报告模板 各业务均衡稳健增长，国内外高端客群加速渗透 [Table_StockCode] 迈瑞医疗(300760.SZ) [Table_维持 vestRank] 推荐(维持评级) 核心观点： 合理估值区间：383.20-431.10 元 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布 2022 年年报及 2023 年一季报，公司 2022 年全年实现收入 303.66 亿元 （+20.17%），归母净利润 96.07 亿元（+20.07%），扣非净利润 95.25 亿元（+21.33%），EPS 7.92 元，经营性现金流 121.41亿元（+34.92%）。公司 2023 年一季度实现营收 83.64 亿元（+20.47%），归母净利润 25.71 亿元（+22.14%），扣非净利润 25.29 亿元（+22.05%），经营性现金流 13.33 亿元（+53.30%）。 ⚫ 生命信息与支持业务增长提速，持续受益于新基建。2022 年公司生命信息与支出业务实现营业收入 134.01 亿元（+20.15%），增速较2021 年显著提速，主要受益于国内新基建开展和海外高端客户群突破。预计至 2022 年末国内医疗新基建待释放空间尚有愈 245 亿元规模，仍将持续为公司生命信息与支持板块增长提供较强驱动力。种子业务微创外科表现较为亮眼（同比增长 60%+），其中硬镜系统增长超90%，此外公司于 2023 年 1 月推出超声高频集成手术设备，且尚有4K 荧光硬镜等高端产品有待上市，因此我们认为微创外科板块高速增长态势有望延续，并逐步成为公司生命信息与支持业务增长的重要引擎。由于 2022 年 12 月至 2023 年 2 月国内 ICU 病房建设加快，2023 年 Q1 公司主动调整产能分配，监护仪、呼吸机、输注泵等重症设备销售占比大幅提升，推动业务整体实现高速增长。我们认为，随着国内院端需求恢复平衡，Q2 起板块增速或将稳定回归常态水平。 ⚫ 体外诊断海外市场拓展顺利，高端机型装机驱动国内稳健增长。2022 年公司体外诊断业务实现营收 102.56 亿元（+21.39%），其中化学发光增长近 30%，实现近 300 家全新高端客户突破、超 120 家（含70 家 ICL）横向突破。国内方面，公司通过仪器和流水线装机克服院端诊疗量下降的负面影响，实现稳定增长，血球 BC-7500（装机近2,000 台）、化学发光 CL-8000i、生化 BS-2800M、凝血 CX9000、TLA流水线等装机表现亮眼，公司体外诊断业务收入中三级医院贡献占比近四年实现一倍以上提升。此外，公司以安徽集采项目全线中标为契机，在安徽省发光业务实现 85%增长（试剂收入增量超 1 亿元），突破空白三甲医院 35 家，市占率跃升至 20%（安徽省第一）；海外方面，ICL 批量突破使得公司国际 IVD 业务实现 35%+增长，大中样本量实验室渗透显著加速。基于①国内常规诊疗秩序已实现恢复；②海外全方位平台化本地布局趋于完善；③重磅新品推出不断补齐版图；④海肽整合顺利大举提升原料研发实力，我们认为公司体外诊断业务有望自 2023 年起迈入高速发展新阶段，成为公司业绩增长主要动力。 ⚫ 国内外影像高端客群加速渗透，贴息贷款促进需求释放。公司医学影像业务 2022 年实现营收 64.64 亿元（+19.14%），其中超声增超 20%，实现较快增长，主要受益于新品（高端 R 系列、中高端 I 系列）迅速上量带来的海内外高端客群突破。公司超声收入中二、三级医院比重连年提升，高端超声占比超 50%，2022 年 Q4 起贴息贷款项目逐步落地，亦拉动了超声采购需求的释放。海外方面，公司兼顾中低端超声 [Table_Authors] 分析师 程培 ：021-20257805 ：chengpei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522100001 特此鸣谢：孟熙 [Table_Market] 市场数据 2023-04-28 A 股收盘价(元) 311.90 A 股一年内最高价(元) 353.00 A 股一年内最低价(元) 253.37 沪深 300 4029.09 市盈率 37.54 总股本（万股） 121244.14 实际流通 A 股(万股) 121244.04 限售的流通 A 股(万股) 0.10 流通 A 股市值(亿元) 3781.60 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：wind，中国银河证券研究院 相关研究 2022-10-30 迈瑞医疗三季报点评：ICL 龙头：业绩稳健增长，持续受益医疗新基建 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 市场的同时，借助中高端台式超声 I 系列、全新 POC 超声等爆品，全面由中高端客户向高端客户进发。 ⚫ 投资建议：公司是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 116/140/168亿元，同比增长 20.95%/20.64%/20.15%，EPS 分别为 9.58/11.56/13.89元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 33/27/22 倍，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国内体外诊断试剂集采大幅降价的风险、国内医疗投资增速放缓致设备订单不达预期的风险、海外销售进展不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 30365.64 36581.86 44141.63 53088.15 收入增长率% 20.17 20.47 20.67 20.27 归母净利润（百万元） 9607.17 11620.01 14018.45 16843.14 利润增速% 20.07 20.95 20.64 20.15 毛利率% 64.15 64.53 63.79 63.59 摊薄 EPS(元) 7.92 9.58 11.56 13.89 PE 39.36 32.54 26.98 22.45 PB 11.82 8.66 6.55 5.07 PS 12.45 10.34 8.57 7.12 总资产周转率 0.20 0.20 0.19 0.18 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司点评/医药行业 请务必阅读正文最后的中国