23Q1营收业绩增长亮眼，Q2有望持续复苏

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 爱美客（300896.SZ） 23Q1 营收业绩增长亮眼，Q2 有望持续复苏 副标题 投资要点： ➢ 2023Q1公司营收及归母净利润实现双高增。2023Q1公司实现营收6.30亿元/+46.3%，归母净利润4.14亿元/+51.2%；扣非归母净利润3.87亿元/+49.3%，预计主要受益于Q1疫情好转，终端消费场景恢复，医美需求逐步回暖，及公司再生类单品濡白天使持续放量。 ➢ 盈利能力稳步提升。毛利率整体呈现上行趋势，2023Q1公司毛利率达95.3%/+0.84pct（22Q1-Q4为94.5%/94.3%/94.9%/95.6%），主要系高毛利产品濡白天使、熊猫针销售占比提升推动毛利率上行；净利率65.5%/+0.51pct 。 费 用 端 上 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为10.4%/8.0%/6.9%，分别同比-2.10/+2.91/+0.17pct，其中管理费用率提升主要系报告期内港股上市费用增加所致。 ➢ 医美消费复苏+产品管线储备丰富，保证公司增长长期动能。一方面，国内疫情影响逐步消散，医美消费复苏趋势良好，公司作为医美注射类产品龙头，产品矩阵完善，有能力承接医美需求，率先复苏；另一方面，在研产品储备丰富，在减重降脂（利拉鲁肽已完成Ⅰ期临床试验；司美格鲁肽注射液及去氧胆酸注射液处于临床前研究）、胶原蛋白（收购沛奇隆100%股权）、肉毒素（注射用A型肉毒毒素已进入临床试验阶段）等潜力赛道均有布局，此外公司在研产品中用于颏部及颞部填充的透明质酸注射剂、第二代埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等均已进入临床试验期。 ➢ 盈利预测与投资建议：公司系注射类医美龙头，考虑疫后复苏+濡白天使持续放量+在研产品逐步落地下公司成长可期，我们预计2023-2025 年 公 司 实 现 营 收 31.17/44.66/59.92 亿 元 ， 归 母 净 利 润 达19.72/28.34/38.24亿元，参照可比公司估值，我们给予公司2023年73倍市盈率，目标价格663.92元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：市场竞争加剧的风险；新产品开发和注册风险；新品表现不及预期风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 3,117 4,466 5,992 增长率 104% 34% 61% 43% 34% 净利润（百万元） 958 1,264 1,972 2,834 3,824 增长率 118% 32% 56% 44% 35% EPS（元/股） 4.43 5.84 9.12 13.10 17.67 市盈率（P/E） 119.9 90.9 58.2 40.5 30.0 市净率（P/B） 22.8 19.6 15.9 11.5 8.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 04 月 26 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 530.9 元 目标价格： 663.92 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 216/88 总市值/流通市值（百万元） 114866/46638 每股净资产（元） 28.90 资产负债率（%） 5.00 一年内最高/最低（元） 631/421 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福零售】爱美客：业绩增长相对平稳，股权激励计划提振信心 【华福零售】爱美客：研发为本，医美龙头持续筑造高壁垒 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-10%0%10%20%30%40%2022-042022-052022-062022-062022-072022-082022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-04爱美客沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|爱美客 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,140 4,575 7,274 10,932 营业收入 1,939 3,117 4,466 5,992 应收票据及账款 128 94 134 180 营业成本 100 167 233 307 预付账款 21 35 49 64 税金及附加 10 14 21 28 存货 47 50 70 92 销售费用 163 262 366 479 合同资产 0 0 0 0 管理费用 125 199 281 372 其他流动资产 799 807 857 927 研发费用 173 277 397 533 流动资产合计 4,134 5,560 8,382 12,195 财务费用 -45 -69 -107 -164 长期股权投资 935 1,029 1,132 1,245 信用减值损失 -3 0 0 0 固定资产 195 210 224 237 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动收益 29 19 25 25 无形资产 117 106 96 88 投资收益 33 22 25 27 商誉 245 245 245 245 其他收益 15 15 15 15 其他非流动资产 628 631 636 641 营业利润 1,488 2,323 3,339 4,504 非流动资产合计 2,125 2,226 2,338 2,460 营业外收入 0 0 0 0 资产合计 6,259 7,786 10,720 14,655