稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 26 日 苏文电能(300982.SZ) 公司深度分析 稀缺的用户侧电力全产业链服务商，新型电力建设和智能化的受益者 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 74.25 元 股价 (2023-04-26) 60.30 元 交易数据 总市值(百万元) 9,638.42 流通市值(百万元) 1,998.37 总股本(百万股) 171.47 流通股本(百万股) 35.55 12 个月价格区间 35.35/72.3 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.7 -5.6 51.0 绝对收益 -10.3 -10.9 54.9 苏多永 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 董文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 相关报告 信用减值拖累 22 年表现，23Q1 业绩增长超预期 2023-04-21 营收/业绩增速逐季修复，订单翻倍增长成长性可期 2022-10-27 稀缺的用户侧电力一站式服务商，差异化优势突出成长迅速。公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式（EPCO）供用电服务商，聚焦用户端电力市场，业务范围实现全产业链覆盖，囊括传统供配电及新能源领域，品牌、技术和服务实力强劲，在分散的配网市场脱颖而出率先上市，发展规模迅速扩大。2016-2022 年间，营收收入由 3.73 亿元增长至 23.57 亿元，CAGR 为 35.95%，各年同比增速均在 26%以上；归母净利润由 0.34 亿元快速增长至 2.56 亿元，CAGR 高达 39.89%。2022 年在疫情影响下实现新签订单的高速增长，2022 年前三季度新签合同额 22.73 亿元，同比增长 100.73%。公司业务结构不断丰富，多板块支撑长期成长，主营的电力工程营收占比为 60%以上，但电力设备业务高速增长，2016-2022 年各年同比增速均超60%，营收占比持续提升，由 1.26%提升至 27.97%，定增募投项目投产后将进一步助力电力设备板块规模扩大。 紧跟下游需求优化客户结构，立足江苏剑指全国成效显著。公司经营模式灵活，跟随下游行业景气度优化客户结构，由地产客户为主切换至工商业和政府客户为主导，2022 年工商企业类客户新签订单金额占比超 50%，公司自成立以来在多个下游行业均积累了项目经验和客户资源，可根据下游行业需求进行业务承揽方向和客户结构的调整，整体经营韧性十足。公司扎根江苏，过去省内营收占比超 90%，近年来积极拓展省外市场，省外收入占比显著提升，2022 年省外营收为 27.46%，较 2021 年大幅提升了20.49 个 pct，业务辐射半径逐渐扩大，全国布局卓有成效，预计未来有望在设备销售领域增加海外项目，随着省外市场的逐步开拓，公司业务空间更加广阔，降低公司由于业务地域集中度高而面临一定的经营风险，逐步由地方性民营电力工程企业发展为全国型综合型电力全过程服务供应商。 新能源业务快速突破，智能运维打造长期增长点。公司在传统供配电外积极布局新能源电力，承接分布式光伏和储能 EPCO 业务，依托自身客户资源，在项目需求挖掘及业务承揽上具备先天优势，获得了多个工商企业的分布式光伏项目订单，项目实施经验丰富。此外，公司围绕储能内生外延全面布局，以多种模式切入储能市场，2022 年成立全资子公司思贝尔海纳储能发展储能板块，2023 年和瑞浦兰钧能源股份有限公司签订合作协议框架，在-10%5%20%35%50%65%80%95%2022-042022-082022-122023-04苏文电能沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/苏文电能 业务承接、技术和电芯采购方面开展合作。目前公司分布式光伏和储能在手订单充足，未来新能源电力订单和营收均有望保持快速增长。公司以用户端配电工程为入口，以自主打造的智能电力运维软硬件系统为支撑，快速拓展智能电力运维业务，目前公司电能侠云平台接入变电站约 4300 家、终端电力设备超 8 万套。目前我国电网智能化建设全面推进，配网侧智能运维空间广阔，随未来用户数量的提升，该高毛利业务将成为公司长期增长点。 配网市场扩容需求强劲，新能源电力和智能化为长期趋势。我国电网工程建设市场规模庞大，2022 年发电投资同比高增22.80%，有望带动后端电网侧配套需求释放。根据国家电网和南方电网发布的“十四五”规划，“十四五”期间配网建设为重要内容。随新型电力系统装机容量提升以及终端用户用电负荷增长，配网扩容升级改造需求强劲。此外，智能电网为电网建设重要发展战略，未来电网智能化投资占比有望持续提升，其中配网智能化建设在政策端获显著推进，配电和用电环节智能化投资占比最高，同时，随用户侧能耗双控目标执行以及电力系统多元化特性凸显，用户智能用电需求逐步释放，未来投资规模增长可期。在光伏和储能需求上，我国分布式光伏装机增长迅速，同步带动储能装机需求，多地发布储能配比要求，结合峰谷价差加大，储能系统经营性改善，商业模式优化促进装机意愿提升。 投资建议：电力 EPCO 优质服务商品牌服务实力突出，拓展新能源和电力智能化成长可期。 公司为用户侧优质电力工程和运维服务商龙头（EPCO），设计、设备、工程及运维全产业链布局，营收业绩快速增长，灵活优化客户结构，立足江苏全国扩展，具备较强的经营韧性。除传统供配电工程，公司积极发展光伏、储能和微电网业务，通过内生外延方式提升新兴业务领域综合实力。公司电力设备营收高增，并丰富产品类型，定增募投的设备生产项目投产后有助于设备业务占比再提升。在运维端，公司智能用电业务竞争力突出，拥有自主研发的智能运维平台，为客户提供数字化解决方案，目前已接入众多下游客户，打造长期持续业绩增长点。公司作为稀缺的用户侧电力 EPCO 全过程服务商，品牌、技术和市场扩展实力强劲，有望充分受益新型电力系统建设推进下的电网投资规模扩大、光伏储能需求释放以及电网智能化运维的需求释放，我们看好公司全产业链拓展战略和未来成长性，预计公司 2023 年-2025 年分别实现营业收入 33.30 亿元、44.96 亿元和 59.44 亿元，分别同比增长 41.2%、35.0%、32.2%，实现归母净利润 4.71 亿元、6.23 亿元和 8.20 亿元，分别同比增长 84.0%、32.2%、31.6%，实现 EPS 分别为 2.75 元、3.63 元、4.78 元，PE 分别为 20.4、15.5 和 11.8倍，给予 2023 年 27 倍估值，目标价 74.25