22年经营韧性十足，期待23年继续稳健成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 洽洽食品 Chacha Food (002557 CH) 22 年经营韧性十足，期待 23 年继续稳健成长 FY22 Performs Well, We Expect Continuous Growth in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb41.22 目标价 Rmb67.20 HTI ESG 4.0-4.0-2.0 E-S-G: 0-5 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb20.90bn / US$3.04bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.10mn 发行股票数目 507.00mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb59.27-Rmb39.70 注：现价 Rmb41.22 为 2023 年 4 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.2% -14.2% -29.3% 绝对值（美元） -2.0% -15.5% -34.1% 相对 MSCI China -3.8% -2.9% -27.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 6883 8023 9288 10644 (+/-) 15.0% 16.6% 15.8% 14.6% 净利润 976 1064 1321 1615 (+/-) 5.1% 9.0% 24.2% 22.2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.93 2.10 2.61 3.19 毛利率 32.0% 30.4% 31.3% 32.3% 净资产收益率 18.5% 16.8% 17.3% 17.4% 市盈率 21.01 19.28 15.52 12.70 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  事件：公司 4 月 20 日披露 2022 年年报，22 年公司实现营业收入 68.83 亿元（YOY=15.01%），实现归母净利润 9.76 亿元（YOY=5.10%）。  22 年业绩表现体现韧性。2022 年，面对国内外宏观环境变化，大宗商品、原材料、运输等成本上涨等因素的影响下，公司围绕中长期战略规划以及年度经营计划，秉承“聚焦、坚持、创新”的经营策略，充分发挥公司的全产业链优势。22 年公司营业收入实现 68.83 亿元（YOY=15.01%），毛利率同比上升 0.01pct至 31.96%，毛利额同比增加 15.04%。此外公司期间费用率同比上升 0.01pct（其中公司销售费用率同比上升 0.08pc，管理费用率同比上升 0.53pct），但由于其他收入与收益同比上升 2.29 百万元，因此最终归母净利润同比增加 5.1%至 9.76 亿元，对应归母净利润率同比下降 1.34pct 至 14.18%。  单四季度收入快速成长。2022Q4 单独来看，公司实现主营业务收 入 25.00 亿 元 （ YOY=18.89% ） ， 实 现 毛 利 率 34.59%（YOY=1.15pct）。此外期间费用率同比上升 1.03pct（其中销售费用率同比下降 0.59pct，管理费用率同比上升 0.86pct，最终2022Q4 公司归母净利润率同比降低 1.93pct，对应最终归母净利润为 3.49 亿元（YOY=4.47%）。  葵花子业绩表现稳健，坚果持续延伸。2022 年葵花子业务公司实现营业收入 45.12 亿元（YOY=14.42%），毛利率为 33.15%，同比下降 0.98pct。公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，持续开创新品，焕新产品活力，打造经典红袋和蓝袋系列新产品，不断进行风味化延伸，强化国葵产品核心竞争力，海外市场通过产品口味、形态等的创新，适应高潜市场消费者的需求。  2022年 ， 公 司 坚 果 品 类 实 现 营 业 收 入16.23亿 元（YOY=18.8%），毛利率为 30.54%，同比上升 1.28pct。公司持续聚焦小黄袋每日坚果，不断进行风味化、功能化延伸，小黄袋每日坚果全年含税销售额超过 12 亿元。此外，每日坚果屋顶盒通过对三四线等下沉市场持续渗透，拥有近 20 万个终端，打造洽洽坚果礼产品矩阵，配称新兴渠道开展产品创新，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品。 [Table_Author] 颜慧菁 Huijing Yan 吴岱禹 Jasmine Wu hj.yan@htisec.com jasmine.wu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header1] 洽洽食品 (002557 CH) 维持优于大市 东方/北方区增长良好，海外市场逐步恢复。2022 年南方区/北方区/东方区/电商/海外/其他市场营收分别为 22.09/14.76/19.52/7.24 /4.79/0.43 亿元，分别同比增长 14.19%/ 21.62%/21.07%/27.14%/-7.56% /-68.55%。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，同步加大在北美日韩等市场的操作力度，加速产品力升级，试销本土化新品，加强与全球消费者的互动沟通。持续促进坚果市场突破，新品类业务拓展，深耕泰国市场，越南市场开发新渠道，老挝、马来西亚等市场不断突破，开展品牌创新推广等，2022 年下半年开始扭转了下滑的趋势，逐渐恢复增长。 盈利预测与投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 80.23/92.88/106.44亿元，归母净利润分别为 10.64/13.21/16.15 亿元，对应 EPS 分别为 2.10/2.61/3.19 元/股（此前预计 22-24 年 EPS 分别为 1.93/1.93/2.48 元/股）。结合 A 股可比公司估值，考虑到公司的持续稳健增长，维持公司 32 倍的 PE（2023E）估值，目标价由 61