2022年扣非后净利润同比增长119.54%，老挝钾肥项目全面推进

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 25 Apr 2023 东方铁塔 Qingdao East Steel Tower Stock (002545 CH) 2022 年扣非后净利润同比增长 119.54%，老挝钾肥项目全面推进 The company achieved the increase in the recurring net profit of 119.54%; the potash project in Laos proceeds as scheduled. [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb8.00 目标价 Rmb12.45 HTI ESG 4.0-5.0-5.0 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb9.04bn / US$1.31bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.71mn 发行股票数目 1,130mn 自由流通股 (%) 35% 1 年股价最高最低值 Rmb12.42-Rmb8.00 注：现价 Rmb8.00 为 2023 年 4 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.3% -11.7% -29.9% 绝对值（美元） -8.5% -13.2% -34.4% 相对 MSCI China -6.7% -0.3% -28.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 3,616 4,181 4,822 4,823 (+/-) 30% 16% 15% 0% 净利润 825 1,038 1,329 1,328 (+/-) 104% 26% 28% 0% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.66 0.83 1.07 1.07 毛利率 36.0% 35.8% 38.8% 38.9% 净资产收益率 9.7% 10.9% 12.3% 10.9% 市盈率 12 10 7 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2022 年扣非后净利润 8.08 亿元，同比增长 119.54%。公司 2022年实现营业收入 36.16 亿元，同比增长 29.99%，实现扣非后净利润 8.08 亿元，同比增长 119.54%。业绩增长主要由于 2022 年公司钾肥产品受益于下游市场需求拉动，市场价格上涨，钾肥业务大幅增长，同时钢结构产品稳步发展，整体盈利水平较去年同期有较大幅度提升。2022 年第四季度实现营业收入 8.67 亿元，环比增长 6.21%，同比增长 14.11%，实现扣非后净利润1.13 亿元，环比下降 49.07%，同比增长 167.52%。  钾肥业务增长强劲，钢结构业务毛利率同比下滑。分产品看来看，1）钢结构，2022 年实现收入 5.76 亿元，同比下降21.91%，毛利率 4.07%，同比下降 10.85%，收入占比 15.92%，同比降低 10.58%；2）角钢塔，2022 年实现营业收入 6.89 亿元，同比增长 16.24%，毛利率 4.01%，同比下降 9.69%，收入占比 19.07%，同比下降 2.25%；3）钢管塔，2022 年实现收入 3.74亿元，同比增长 27.65%，毛利率 6.17%，同比下降 13.67%，收入占比 10.35%，同比下降 0.19%；4）氯化钾，2022 年实现收入18.35 亿元，同比增长 78.24%，毛利率 65.42%，同比增长22.46%，收入占比 50.75%，同比增长 13.74%。  钾肥扩产项目持续推进，预计 2023 年实现产能 100 万吨/年。2022 年 ，公司实现氯化钾产量约 50.56 万吨，同比增长14.11%，销量 47.39 万吨，同比增长 8.05%。公司“老挝甘肃省钾镁盐矿 150 万吨氯化钾一起工程（50 万吨）”项目建设全面推进，预计 2023 年上半年实现年产 100 万吨氯化钾达产达标。根据卓创及百川资讯，2022 年国内氯化钾均价 4517.4 元/吨，同比增长 38.83%。东南亚氯化钾均价 752.99 美元/吨，同比增长93.79%。  盈利预测与投资评级。由于化肥行业周期下行，我们下调对公司的盈利预测。我们预计东方铁塔 23-25 年净利润分别为 10.38（-20.03%）、13.29（-18.11%）和 13.28 亿元（新增），对应EPS 分别为 0.83、1.07 和 1.07 元/股。结合可比公司估值，同时考虑到公司产能扩张，给予一定的估值溢价，给予公司 2023 年15 倍 PE，对应目标价 12.45 元（上期目标价 17.6 元，基于 2022年 22 倍 PE，-29.26%）。维持“优于大市”评级。  风险提示。钾肥价格下跌，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 7085100115130Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 25 Apr 2023 2 [Table_header2] 东方铁塔 (002545 CH) 维持优于大市 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) EPS（元） PE（倍） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 000792.SZ 盐湖股份 21.00 2.86 2.42 2.50 7.34 8.69 8.40 000893.SZ 亚钾国际 23.85 2.18 2.81 3.42 10.94 8.50 6.97 平均值 9.14 8.59 7.69 资料来源：Wind，海通国际，股价为 2023 年 4 月 21 日收盘价，每股收益为 wind 一致预期 25 Apr 2023 3 [Table_header2] 东方铁塔 (002545 CH) 维持优于大市 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2