22年报-23Q1点评：会员规模创新高，23年顺周期修复

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_Firs t|Table_Summary 芒果超媒（300413.SZ）22 年报&23Q1 点评 会员规模创新高，23 年顺周期修复 副标题 投资要点： ➢ 公司发布2022年度和23Q1业绩：公司发布23Q1和FY22财报，23Q1公司实现营收30.56亿元（YoY-2%），归母净利润5.45亿元（YoY+7%），扣非归母净利润5.20亿元（YoY+9.6%）；FY22，芒果实现营收137.04亿元（YoY-11%），归母净利润18.25亿元（YoY-14%），扣非归母净利润15.87亿元（YoY-23%）。 ➢ 22年内容逆风，H2较H1边际好转。22年公司广告收入YoY-26%，其中22H1为21.63亿元（YoY-31%），22H2为17.81亿元（YoY-23%），22H2的同比降幅较22H1收窄；会员收入YoY+6%；运营商业务收入YoY+18%。1）内容上线减少，但行业地位稳固。22年为内容逆风的一年，综艺整体上线数量下降，但芒果的优势稳固。据艺恩数据，22年芒果TV上线60部独播综艺，位于全平台之首，播映指数47.5，亦远领先于其他平台。播映指数Top10中，芒果TV占据6席；剧集方面，22年长视频平台上线剧集301部，同比减少18部，其中芒果TV上线各类影视剧163部，同比减少7部。2）广告业务仍然承压，但公司积极应对优化业务。升级内容营销，整合双平台优势资源，锁定核心客户预算大盘。同时，推出广告新形式，22H2拓展32个非贴片类广告品牌。3）会员规模创新高，内容创新和优质IP提升会员粘性。公司核心IP创新领跑市场，同时强化营销和渠道拓展，推动会员数增高，首次达5916万。4）运营商业务稳健增长，持续与中国移动战略合作。省外展开大屏业务全国布局，提高内容触达率。省内试点“芒果大电视会员”统一计费模式，提升增值收入。 ➢ 依靠优质IP资源，内容电商业务快速增长，积极探索AI等技术前沿。1）小芒电商坚持“新潮国货”定位，构建“内容+视频+电商”商业闭环。借助IP资源触达目标用户、精准营销，同时扩大品牌影响度。22年GMV为21年的7倍，DAU峰值达206万，未来有望带来新增量。2)结合IP，探索AIGC、虚实结合互动、元宇宙等技术赋能内容生产及行业升级。公司拟结合AIGC与媒体业务场景，同时结合IP与虚拟人，实现高效创新内容生产，降本增效。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到经济恢复慢于预期，我们调低23-24年预测增 速 ， 预 计 23-25 年 营 收 159.1/180.5/203.4 亿 元 （ 23-24 前 值 预 测 为166.1/187.9亿元），CAGR为13.1%，归母净利润分别22.4/27.4/33.7亿元（23-24前值预测为26.2/32.1亿元），CAGR为22.6%。我们使用SOTP估值，23年目标市值724.44亿元，目标价38.73元，维持“持有”评级。 ➢ 风险提示：新节目上线表现及广告招商不及预期、新业务进展不及预期。 ➢ 风险提示：广告招商不及预期；内容行业政策变化对的公司的影响存在不确定性；电商业务拓展风险。 Table_Firs t|Table_Summary |Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 15,356 13,704 15,912 18,046 20,341 增长率（%） 10% -11% 16% 13% 13% 净利润（百万元） 2,114 1,825 2,238 2,743 3,365 增长率（%） 7% -14% 23% 23% 23% EPS（元/股） 1.13 0.98 1.20 1.47 1.80 市盈率（P/E） 28.9 33.5 27.3 22.3 18.1 市净率（P/B） 3.6 3.2 2.9 2.6 2.4 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 传媒 2023 年 04 月 23 日 Table_Firs t|Table_Rating 持有(维持评级) 当前价格： 32.64 元 目标价格： 38.73 元 Table_Firs t|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1871/1022 流通 A 股市值（百万元） 61060/33348 每股净资产（元） 10.36 资产负债率（%） 34.48 一年内最高/最低（元） 41.8/20.84 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_Firs t|Table_Author 分析师 陈泽敏 执业证书编号：S0210522050002 邮箱：czm3779@hfzq.com.cn 分析师 杨岚 执业证书编号：S0210522110001 邮箱：yanglan@hfzq.com.cn Table_Firs t|Table_Contac ter Table_Firs t|Table_RelateReport 相关报告 芒果超媒（300413.SZ）三季报点评：会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复 芒果超媒（300413.SZ）：“芒果湘军”乘风破浪，内容容飞轮与 IP 变现持续增长 芒果超媒（300413.SZ）：三季报点评，会员与运营商业务稳健增长，等待广告修复 芒果超媒（300413.SZ）首次覆盖：“芒果湘军”乘风破浪，内容容飞轮与 IP 变现持续增长 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|芒果超媒 单位：亿元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 140.07 153.57 137.05 159.13 180.46 203.41 YoY 9.64% -10.76% 16.11% 13.41% 12.72% 芒果 TV 互联网视频业务 90.62 112.62 104.18 121.66 137.74 154.92 YoY 24% -7% 17% 13% 12% 会员收入 32.55 36.88 39.15 46.08 52.26 59.28 YoY 13% 6% 18% 13% 13% 其中：付费会员数(亿人） 0.36 0.50 0.59 0.65 0.70 0.75 YoY 17% 17% 10% 7% 7% 年 AR