23Q1扣非净利润增31%，1000吨/年动力电池用硅碳负极材料项目投产

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 24 Apr 2023 硅宝科技 Chengdu Guibao Science & Technology (300019 CH) 23Q1 扣非净利润增 31%，1000 吨/年动力电池用硅碳负极材料项目投产 23Q1 Recurring Profit +30.93% YoY & 1000 t/a Silicon Carbon Negative Electrode Materials Project Commenced [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb16.28 目标价 Rmb20.88 市值 Rmb6.37bn / US$0.93bn 日交易额 (3 个月均值) US$14.41mn 发行股票数目 391.09mn 自由流通股 (%) 54% 1 年股价最高最低值 Rmb25.00-Rmb13.46 注：现价 Rmb16.28 为 2023 年 4 月 21 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -2.5% -5.2% 2.0% 绝对值（美元） -2.3% -6.7% -4.8% 相对 MSCI China -4.1% 6.1% 3.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 2,694 3,558 4,226 4,893 (+/-) 5.4% 32.0% 18.8% 15.8% 净利润 250 280 350 438 (+/-) -6.5% 12.0% 25.0% 25.2% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.64 0.72 0.90 1.12 毛利率 19.5% 18.3% 18.3% 18.4% 净资产收益率 11.3% 11.2% 12.3% 13.3% 市盈率 25 23 18 15 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  一季度扣非净利润同比增长 30.93%。公司 2023 年第一季度营收约 5.31 亿元，同比减少 20.75%；归母净利润约 5499 万元，同比增加 28.89%；扣非净利润 5267 万元，同比增长 30.93%。管理费用 2023Q1 同比增加 451.00 万元，增长 34.39%，主要系2023Q1 职工薪酬及数字化建设咨询费增加所致。信用减值损失2023Q1 同比减少 643.67 万元，下降 76.76%，主要系本期公司对应收账款的管控力度加强，坏账准备较上期减少所致。  1000 吨/年动力电池用硅碳负极材料生产线及研发基地项目建成投产。为推动 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施，公司新建 1000 吨/年动力电池用硅碳负极生产线及研发基地项目，本项目于近期建成投产。本项目的建成便于公司开展动力电池用硅碳负极材料产品检测及认证，为公司5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目顺利实施奠定基础，符合公司拓展新能源业务板块的发展战略。该项目已纳入模型。  募投项目为公司增长奠定基础。1）2023 年公司将继续推进募投项目 10 万吨/年高端密封胶智能制造，建成剩余 3 万吨/年生产线，补充公司工业胶产能；2）公司将加快硅宝新能源 5 万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建设，完成基建工作；3）安徽硅宝硅烷偶联剂技改项目总产能为 8500 吨/年，将扩大光伏用硅烷偶联剂产能，将于 2023 年建成投产，来满足光伏、玻纤、密封胶等行业的发展需求。公司产品已进入宁德时代供应链体系，正在批量供货；4）眉山拓利 2 万吨/年功能高分子材料基地及研发中心项目于 2022 年建成，产品主要为：有机硅压敏胶、导热灌封胶、绝缘子涂料等，已逐步投产，公司将 2023 年将推进其全面投产。该项目已纳入模型。  盈利预测与投资评级：由于毛利率下降我们下调盈利预测。我们预计硅宝科技 23-25 年归母净利润分别为 2.80（-33%）、3.50 （-30%）、4.38（新增）亿元。公司最近公布了较多在建项目计划，未来增长得到进一步保障；有鉴于此，我们给与公司一定估值溢价。基于 2023 年 29 倍 PE 估值，对应目标价 20.88 元（上期目标价为 25.83 元，基于 2022 年 23 倍 PE，-19%），维持“优于大市”投资评级。  风险提示：宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；应收账款风险；新项目建设不达预期。 [Table_Author] 刘威 Wei Liu 庄怀超 Huaichao Zhuang wei.liu@htisec.com hc.zhuang@htisec.com 70100130160190Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 24 Apr 2023 2 [Table_header2] 硅宝科技 (300019 CH) 维持优于大市 表 1 硅宝科技分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 2694.50 3557.52 4225.64 4893.26 总成本(百万元) 2169.58 2906.33 3451.80 3993.70 总毛利(百万元) 524.92 651.19 773.84 899.56 总毛利率 19.48% 18.30% 18.31% 18.38% 建筑类用胶收入 收入（百万元） 1,673.11 2,175.04 2,610.05 3,001.55 成本（百万元） 1,381.35 1,827.03 2,192.44 2,521.31 毛利（百万元） 291.76 348.01 417.61 480.25 毛利率 17.44% 16.00% 16.00% 16.00% 工业类用胶收入 收入（百万元） 656.32 984.48 1,181.38 1,417.66 成本（百万元） 486.02 748.21 897.85 1,077.42 毛利（百万元） 170.30 236.28 283.53 340.24 毛利率 25.95% 24.00% 24.00%