2022年报点评：再融资规模回升，双创板IPO储备较多

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Mar 2023 招商证券 China Merchants Securities (600999 CH) 2022 年报点评：再融资规模回升，双创板 IPO 储备较多 FY22 Results: Refinancing Scale Picked Up, Rich IPO Pipeline for ChiNext and the STAR Markets [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb14.03 目标价 Rmb16.31 HTI ESG 4.0-2.0-4.0 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A- 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb112.92bn / US$16.54bn 日交易额 (3 个月均值) US$28.84mn 发行股票数目 7,422mn 自由流通股 (%) 32% 1 年股价最高最低值 Rmb15.37-Rmb12.15 注：现价 Rmb14.03 为 2023 年 3 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -1.0% 7.3% 0.1% 绝对值（美元） -0.1% 9.9% -6.5% 相对 MSCI China -1.9% 3.7% 9.9% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 19,219 25,532 27,833 28,887 （+/-） -35% 33% 9% 4% 净利润 8,072 10,686 11,678 12,437 （+/-） -31% 32% 9% 7% 每股收益 (Rmb) 0.93 1.23 1.34 1.43 每股净资产 (Rmb) 11.517135 12.548669 13.605050 14.719700 净资产收益率 7.5% 8.9% 9.1% 9.0% 市盈率 15 11 10 10 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  【事件】招商证券发布 2022 年年度业绩：实现营业收入 192.2亿元，同比-34.7%；归母净利润 80.7 亿元，同比-30.7%；对应EPS 0.93 元，ROE 7.5%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为 34%/7%/4%/7%/27%。第四季度实现营业收入 39.2亿元，同比-48.7%。归母净利润 17.9 亿元，同比-43.0%。  券源渠道拓展，融券市场份额提升。2022 年公司经纪业务收入64.4 亿元，同比-18.6%，占营业收入比重 33.5%。公司两融余额800.34 亿元，较年初-17%。全年股基交易额市场份额 5.22%，同比+0.32pct。2022 年公司代销金融产品收入 5.60 亿元，同比 -30.2%，占经纪收入 8.69%。2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%。两融余额 15404 亿元，较年初-16%。  公司再融资规模回升，双创板储备排名行业前列。2022 年公司投行业务收入 13.9 亿元，同比-45.2%。股权业务承销规模同比 -7.1%，债券业务承销规模同比-43.3%。股权主承销规模 418.3 亿元，排名第 7；其中 IPO 9 家，募资规模 124 亿元；再融资 14家，承销规模 295 亿元。债券主承销规模 2707 亿元，排名第11；其中 ABS、金融债、公司债承销规模分别为 1070 亿元、715亿元、605 亿元。IPO 储备项目 28 家，排名第 9，其中两市主板9 家，北交所 1 家，科创板 5 家，创业板 13 家。  通过大集合产品公募化、投研能力与产品线优化，加速主动管理转型。2022 年公司资管业务收入 8.3 亿元，同比-20.2%。资产管理规模 3171 亿元，同比-34.4%。报告期内，公司加速推动主动管理转型，持续推进大集合产品公募化改造工作，年内完成 4只改造，产品规模达 370.6 亿元；完善固收、权益、多策略及 FOF 四类产品线，并以固收产品线开拓银行、保险等机构客户。  受 2022 全年权益市场低迷影响，自营业务业绩有所下滑。2022年公司投资收益（含公允价值）51.2 亿元，同比-45.9%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全 A 指数累计下跌 18.49%。第四季度投资收益（含公允价值）5.5 亿元，同比-73.9%。  投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 1.23/ 1.34/ 1.43元，BVPS 分别为 12.55/ 13.61/ 14.72 元。我们看好招商证券与招商局集团、招商银行业务协同，给予其 2023 年 1.3x P/B，对应目标价 16.31 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Vivian Xu ting.sun@htisec.com vivian.w.xu@htisec.com 557085100115Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume 27 Mar 2023 2 [Table_header2] 招商证券 (600999 CH) 维持优于大市 图1 招商证券 2022 年收入结构 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 图2 招商证券 2022 年各业务同比变化情况（百万元） 资料来源：公司 2022 年年报，HTI 经纪, 34%承销, 7%资管, 4%利息, 7%自营, 27%其他, 21%-18.6%-45.2%-20.2%-20.7%-45.9%-39.6%-20000200040006000800010000经纪承销资管利息自营其他20212022 27 Mar 2023 3 [Table_header2] 招商证券 (600999 CH) 维持优于大市 表 1 招商证券盈利预测