中国财险(2328.HK)业务结构持续优化，承保利润大幅增长，首次突破百亿元

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 27 Mar 2023 中国财险 PICC Property & Casualty (2328 HK) 业务结构持续优化，承保利润大幅增长，首次突破百亿元 Business Structure Continued to Optimize, Underwriting Profit Increased Significantly, Exceeded Rmb10 Billion for the First Time [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$7.57 目标价 HK$10.75 HTI ESG 1.0-2.0-4.0 MSCI ESG 评级 BB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 HK$52.23bn / US$6.65bn 日交易额 (3 个月均值) US$29.73mn 发行股票数目 6,899mn 自由流通股 (%) 100% 1 年股价最高最低值 HK$8.87-HK$6.89 注：现价 HK$7.57 为 2023 年 3 月 24 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 4.8% 1.2% 2.0% 绝对值（美元） 4.8% 0.6% 1.7% 相对 MSCI China 4.0% -2.4% 11.8% [Table_Profit] Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 净利润 (Rmb mn) 26,708 30,866 35,090 41,052 同比增速% 19.4% 15.6% 13.7% 17.0% 每股收益 (Rmb) 1.20 1.39 1.58 1.85 每股净资产 (Rmb) 9.43 9.86 10.57 11.52 赔付率 71.8% 72.9% 73.0% 73.2% 费用率 25.7% 25.2% 25.3% 25.4% 综合成本率 97.6% 98.1% 98.3% 98.6% 市盈率 5 5 4 4 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  【事件】中国财险公布 2022 年度业绩：1）归母净利润达 267亿元，同比+19%，Q4 单季净利润为 7 亿元，同比-70%。2）承保利润 103 亿元，同比+579%。3）归母净资产 2099 亿元，同比+3%。4）ROE 为 12.7%，同比+1.4pct。  保费：保费收入稳健增长，业务结构不断优化。1）2022 年总保费收入达 4875 亿元，同比+8.5%，市占率达 32.7%，同比微降0.1pct。2）车险保费同比+6.2%，车辆承保数量同比+4.7%，其中新能源车承保数量达 467 万辆，同比+59.6%，保费收入 206 亿元，同比+72.7%。公司持续优化业务结构，家用车承保数量占比 83.3%，同比+1.1pct；家用车续保率 76.7%，同比+0.8pct。3）非车险保费同比+11.4%，保持较快增长，占比同比提升1.2pct 至 44.4%。其中农险/意健险/信用保证险保费分别同比+22%、+10%、+86%。非车险业务中，个人业务保费占比同比+1.8pct。  盈利：综合成本率 97.6%，同比-2.0pct。1）主要险种大多实现综合成本率改善，企财险/农险/意健险/车险分别同比-20.4 /-8.7/-2.2/-1.7pct ， 信 用 保 证 险 / 责 任 险 / 货 运 险 分 别 同 比+9.7/+5.4/+2.1pct。车险承保利润同比+69.4%，意健险、企财险均承保减亏 16 亿元，农险承保利润转正，贡献 27 亿元。2）赔付率同比-1.9pct 至 71.8%。①受疫情限制车辆出行以及公司降本增效影响，车险赔付率同比-2.0pct。②受公司主动优化业务结 构 以 及 大 灾 损 失 同 比 下 降 影 响 ， 企 财 险 赔 付 率 同 比 -19.9pct。③通过优化业务管理和风险管控，意健险赔付率同比-3.6pct。3）费用率同比-0.1pct 至 25.8%。①农险费用率同比 -6.3pct。②由于公司强化渠道管理、精准配置资源，责任险、货运险费用率分别同比-2.9pct、-6.6pct。③受已赚保费形成率影响，信用保证险费用率同比+14.7pct。4）我们认为 2022 年公司综合成本率大幅改善受到疫情制约与大灾损失相对较少等短期因素影响， 2023 年继续改善存在一定难度，但我们预计随着公司持续推进降本增效和风险管控，2023 年综合成本率或仍将维持较优水平。  投资：总、净投资收益率分别同比-1.3pct、+0.2pct。投资资产规模同比+6.9%至 5707 亿元，现金/定期存款/债权类/权益类资产占比分别为 3.7%、12.9%、33.8%、24.7%，同比+0.5pct、 -0.9pct、+1.4pct、-2.3pct。总、净投资收益分别同比-21.2%、+12.1%。总投资收益率 3.7%，同比-1.3pct；净投资收益率3.7%，同比+0.2pct，净投资收益率提升主要受基金、永续债及持仓股票分红增加所致。 [Table_Author] 孙婷 Ting Sun Wangjie OU ting.sun@htisec.com wj.ou@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Volume 27 Mar 2023 2 [Table_header1] 中国财险 (2328 HK) 维持优于大市  产险市场优势龙头地位稳固+低估值，维持“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。3 月 24 日公司公告称将在未来十二月内发行不超过 120 亿元的 10 年期资本补充债券，以提高偿付能力，预计将为公司业务增长留出资本空间。公司当前股价对应 2023E PB 仅0.67 倍，估值低位。参考可比公司估值，我们给予 0.95 倍 2023