建发合诚(603909)公司季报点评：Q1新签同增超10倍，期待收入、利润转化提速

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 建发合诚（603909）公司季报点评 2023 年 04 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 21 日收盘价（元） 15.31 52 周股价波动（元） 10.35-16.97 总股本/流通 A 股（百万股） 201/201 总市值/流通市值（百万元） 3070/3070 相关研究 [Table_ReportInfo] 《建发集团控股注入新动能，施工业务协同开启高增长》2023.03.26 市场表现 [Table_QuoteInfo] -28.00%-17.00%-6.00%5.00%16.00%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1建发合诚海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -1.2 16.1 34.1 相对涨幅（%） -2.5 18.8 37.6 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:18515295560 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 联系人:郭好格 Tel:13718567611 Email:ghg14711@haitong.com 联系人:曹有成 Tel:18901961523 Email:cyc13555@haitong.com Q1 新签同增超 10 倍，期待收入、利润转化提速 [Table_Summary] 投资要 ：  事件：公司 2022Q1 实现营业收入 2.88 亿元，同比增长 79.70%；归母净利润 691.53 万元，同比增长 14.29%；扣非归母净利润 510.58 万元，同比增长15.50%。点评如下：  建筑施工和设计业务带动营收高增，2023 年力争营收同增 60%-80%。公司2023Q1 营收同比高增 79.70%，主要是同比增加天成华瑞建筑施工和里隽设计建筑设计业务收入的影响。公司聚焦“双轮驱动”、深耕“两域建设”，加速发展勘察设计、工程管理、试验检测等工程咨询业务，同时快速扩张建筑施工、综合管养等工程施工业务，持续推进与控股股东业务深度融合。2023年度公司力争实现营收同增 60%-80%，预计归母净利润同增 10%-30%。  建筑施工业务高增导致整体毛利率、净利率降低。2023Q1 公司毛利率同降11.48 个 pct 至 14.96%，我们认为主要是一季度同比新增的大量建筑施工业务毛利率较低所致。期间费用率方面，公司期间费用率同降 9.48 个 pct 至12.12%，其中销售费用率同降 0.82 个 pct 至 1.31%；管理费用率（含研发费用）同降 7.51 个 pct 至 10.69%；财务费用率同降 1.15 个 pct 至 0.12%。此外，2023Q1 公司计入当期损益的政府补助为 123.16 万元，同比增加 49.33%。综上，公司 2023Q1 净利率同降 1.34 个 pct 至 2.95%。2023Q1 经营现金流净流出 0.61 亿元，净流出同比增加 18.20%。其中收现比同比降低 24.76 个pct 至 110.08%，付现比同比降低 21.89 个 pct 至 96.29%。此外，2023Q1公司加权平均 ROE 同增 0.06 个 pct 至 0.74%。  2023Q1 施工业务带动新签合同额同增超 10 倍，2023 全年 63 亿关联交易继续有力支撑高增长。2023Q1 公司累计新签合同 22.92 亿元（其中建筑施工新签 20.18 亿元，占比 88.06%），同比增长 1046.79%，主要系 2022Q1 尚未开展建筑施工业务所致。此外，公司勘察设计、综合管养及工程新材料分别新签 1.79、0.60 亿元，分别同增 73.96%、73.88%。2023 年，公司预计与建发集团及其控制企业和其他关联方销售商品、提供劳务发生关联交易规模63 亿元（约为 22 年营收的 5 倍），其中建筑施工 60 亿元，可见公司将与控股股东业务协同开启高增长。  盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头，2021 年底建发集团控股注入新动能，目前多个项目已进入实施阶段；同时，积极拓展建筑多元业务，公司迎来业绩快速增长新契机。我们预计公司 2023-2024 年BPS 分别为 4.97 和 5.38 元，给予 2023 年 3.5-4 倍市净率，合理价值区间17.39-19.87 元，维持“优于大市”评级。  风险提示。新冠疫情反复风险，应收账款风险，政策风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 841 1261 2260 3390 4659 (+/-)YoY(%) 5.6% 49.9% 79.2% 50.0% 37.4% 净利润（百万元） 40 57 74 91 114 (+/-)YoY(%) -14.3% 40.2% 30.0% 24.0% 25.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.28 0.37 0.46 0.57 毛利率(%) 30.1% 22.6% 15.8% 12.8% 11.1% 净资产收益率(%) 4.6% 6.1% 7.4% 8.5% 9.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃建发合诚（603909）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 300712.SZ 永福股份 70.10 0.79 1.46 2.23 47.77 25.96 16.95 4.66 301058.SZ 中粮科工 70.23 0.43 0.66 0.95 32.00 20.74 14.46 3.25 均值 0.61 1.06 1.59 39.88 23.35 15.70 3.95 注：收盘价为 2023 年 4 月 21 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究〃建发合诚（603909）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 营业总收入 1261 2260