30年国债期货系列（三）：30年国债期货上市初期投资策略探讨

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明摘要30 年国债期货将于 4 月 21 日上市，根据历史经验，上市初期往往存在较多投资机会，也引发市场的广泛关注，本篇报告重点介绍 TL 合约上市后值得重点关注的策略。方向性策略方面，在经济复苏力度温和未证伪和机构加杠杆行为未见逆转之际，对利率持区间震荡的观点，与之相应，对期债维持中性态度。同时，这也预示着，TL 合约上市后，短期内难有明确的趋势性机会，仍以波段操作为主。基差策略方面，由于 TL 上市时近月合约是 TL2306 合约，需要在 6 月进行交割，这意味着基差仍将跟随其他品种一同收敛，这与此前三个合约上市初期的情况截然不同。据此，我们建议，投资者在 TL 上市后，关注做空 TL 主力合约基差的机会。跨品种策略方面，当前经济层面对债市的影响力较弱，而资金利率中枢整体上移的特征依然明显，即使期限利差处于中性偏低的分位数上，也仍建议投资者继续关注平坦化策略，即空 TS2306 多 TL2306，建议比例设置 9：1。跨期策略方面，近月与远月合约价差的下行趋势有望在后市维持，建议投资者 5 月在近远月合约价差反弹之际做空 TL 合约跨期价差，即空 TL2306 多 TL2309。套期保值方面，TL 合约上市后一个月，主力合约的基差仍将以收敛为主，建议空头套期保值者于 6 月初逐步建立 TL2309 合约的空头头寸。总体而言，30 年国债期货上市后，利率的持续震荡及基差的收敛特征使得在方向性和套保策略方面，我们难以推荐兼具性价比和胜率的策略。不过，TL 合约上有多种套利策略值得关注，建议投资者积极把握，具体包括：（1）做空 TL2306 合约的基差；（2）空 TS2306 多 TL2306，建议比例设置 9：1；（3）空 TL2306 多 TL2309。我们不建议投资者参与的策略包括：（1）长时间持有 TL2306 合约的多单或空单；（2）采用 TL2306合约为 10 年期现券组合套保。风险提示上市首日因涨跌幅限制较高而出现价格高波动的情况；合约基差过高或过低。期货研究报告|国债期30 年国债期货上市初期投资策略探讨——30 年国债期货系列（三）研究院 FICC 组研究员孙玉龙 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289 号国债期货专题报告丨 2023/4/20请仔细阅读本报告最后一页的免责声明2 / 10目录摘要...................................................................................................................................................................................................... 1风险提示.............................................................................................................................................................................................. 1方向性策略.......................................................................................................................................................................................... 3基差策略.............................................................................................................................................................................................. 4跨品种策略.......................................................................................................................................................................................... 5跨期策略.............................................................................................................................................................................................. 7套期保值.............................................................................................................................................................................................. 8结论...................................................................................................................................................................................................... 9图表图 1 : 狭义流动性与国债利率丨单位：%........................................................................................................................................3图 2 :广义流动性与国债利率丨单位：%...........................................................