石油沥青周报：成本端支撑转弱，社会端累库趋势延续

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 策略摘要 本周沥青盘面跟随油价回调，但我们认为下行驱动有限。虽然沥青现货基本面偏宽松，但库存水平并不高，且原料端紧张预期尚未证伪。我们认为沥青估值存在一定支撑，如果原油价格企稳回升 BU 有望跟随反弹。 核心观点 ■ 市场分析 本周受到油价回调的影响，沥青期货价格同样出现下跌，其中周五跌幅较为显著。 国内供给：沥青供应开始出现边际回落的迹象。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青装置开工率来到 45.13%，环比上周下降 2.15%。未来一周，河北鑫海预计将要停产检修，加之部分延期开工的炼厂暂未有具体复产计划，开工率存在下跌预期。 需求：当前沥青终端消费仍缺乏亮点。受到天气和资金的影响，4 月中下旬沥青刚性需求很难出现大幅度的提升。部分终端项目或在 5 月份陆续启动，预计后期沥青刚性需求有一定的增长空间。与此同时，市场投机需求或阶段性转弱，观望气氛再起。 库存：沥青库存增加趋势仍在延续，累库主要在社会端。参考百川资讯数据，截至本周国内沥青炼厂库存来到 118.51 万吨，环比前一周增加 0.4%；与此同时沥青社会库存录得 122.94 万吨，环比前一周增加 5.96%。 利润：参考隆众资讯数据，截至本周山东沥青炼厂理论利润来到-280 元/吨，环比前一周增加 74 元/吨。 逻辑：受到宏观因素的影响，原油价格近日连续回调，Brent 和 WTI 相比上周高点的回撤幅度均达到 7%（已有企稳反弹迹象），沥青成本端支撑边际转弱。从沥青自身基本面来看，现实也是偏松的。由于天气及资金等方面的制约，沥青终端消费缺乏起色，增长节奏整体滞后于供应端，国内社会库存持续回升。往前看，原油市场受到欧佩克减产等因素的支撑，如果不出现系统性风险下方空间相对有限。此外，海外中重质原油收紧的结构性趋势还在延续，市场对稀释沥青等原料短缺的担忧依然存在。最后，沥青绝对库存水平不高，且国内炼厂开工已经有边际回落的迹象，终端需求也存在提升空间。因此，我们认为 BU 在经历回调后，继续下跌的驱动并不显著。 ■ 策略 中性偏多，原油企稳后逢低多 BU 主力合约 期货研究报告| 成本端支撑转弱，社会端累库趋势延续 研究院 能源组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 石油沥青周报丨 2023/4/23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 ■ 风险 原油价格大幅下跌；沥青终端需求不及预期；沥青装置开工负荷高于预期 石油沥青周报丨 2023/4/23 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 7 目录 策略摘要 ............................................................................................................................................................................................ 1 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 图表 图 1: 沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨 ............................................................................................................................. 4 图 2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 ...................................................................................................................... 4 图 3: 沥青分区域现货价格丨单位：元/吨 ..................................................................................................................................... 4 图 4: 盘面利润丨单位：元/吨 ......................................................................................................................................................... 4 图 5: 华东基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 4 图 6: 山东基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 4 图 7: 东北基差季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................. 5 图 8: 华东-山东季节性丨单位：元/吨 ............................................................................................................................................ 5 图 9: 焦化利润丨单位：元/吨 .......................................................................