公司简评报告：国产IGBT龙头地位稳固，期待海外和SiC持续突破

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 267.00 一年内最高/最低价（元） 450.00/257.00 市盈率（当前） 55.77 市净率（当前） 7.95 总股本（亿股） 1.71 总市值（亿元） 456.04 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  斯达半导：2022 年业绩表现亮眼，期待 2023 年持续增长  斯达半导：IGBT 龙头高歌猛进，SiC MOS 开启装车应用  【首创电子】斯达半导：新能源领域占比大幅提升，Q2 业绩超预期 核心观点 [Table_Summary]  新能源行业收入占比过半，公司 2022 年业绩亮眼。2022 年公司实现营收 27.05 亿元，同比+58.53%；实现归母净利润 8.18 亿元，同比+105.24%。其中，工控及电源行业收入 11.06 亿元，同比+3.93%，收入占比 40.89%；新能源行业收入 14.56 亿元，同比+154.81%，收入占比 53.82%；变频家电及其他收入 11.96 亿元，同比+99.19%，收入占比 4.42%。  公司毛利率持续提升，盈利能力不断加强。2022 年公司毛利率为40.30%，同比+3.58pct；公司净利率为 30.34%，同比+6.93pct。2022 年公司下游光伏、储能和新能源汽车需求持续景气，叠加上游芯片代工产能仍旧偏紧，以及公司新能源行业收入占比的大幅提升，公司毛利率持续增长，净利率达到历史最高。  车规 IGBT 模块配套超 120 万辆车，海外车规模块有望在今年放量。2022 年公司应用于新能源汽车主驱逆变器的 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 120 万辆，其中 A 级及以上车型超过 60 万辆。公司车规级IGBT 模块获多家国际一线 Tier 1 定点，预计 2023 年开始大批量供货，并且公司车规级 SiC 模块开始在海外市场小批量供货。此外，搭载公司车规级 IGBT 模块的车型已远销欧洲、东南亚、南美等地区。  海外业务取得重要突破，斯达欧洲实现营收 0.95 亿元。2022 年公司海外业务取得快速发展，子公司斯达欧洲收入 9,517.41 万元，同比+121.04%，预计 2023 年将继续保持高速增长。公司自成立以来专注于IGBT 模块的研发及生产制造，在工控行业深耕多年，未来公司将在变频器、电焊机、电梯控制器、伺服器、电源等领域持续发力，加大海外市场的开拓力度，突破海外头部客户，提高市场占有率。  SiC 芯片产线进展顺利，配套自主芯片 SiC MOS 模块有望于今年量产。 2021 年公司增发募集了约 35 亿元资金，其中，公司拟投入 5 亿元，用于自建 SiC 芯片产线建设，达产后预计实现 6 吋 SiC 芯片月产能 5000片，目前公司产线建设进展顺利，使用公司自主芯片的车规级 SiC MOSFET 模块预计 2023 年开始在主电机控制器客户批量供货。  盈 利预 测 ：我们 预计 公司 2023/2024/2025 年 归母 净利 润分 别 为12.09/16.36/22.06 亿元，对应 4 月 18 日股价 PE 分别为 39/29/21 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新能源车需求不及预期、光伏装机不及预期、研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 27.05 43.04 60.85 80.96 营收增速（%） 58.53% 59.09% 41.38% 33.05% 净利润（亿元） 8.18 12.09 16.36 22.06 净利润增速（%） 105.24% 47.84% 35.36% 34.84% EPS(元/股) 4.79 7.08 9.58 12.92 PE 57.13 38.64 28.55 21.17 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.521-Apr2-Jul12-Sep23-Nov3-Feb16-Apr斯达半导沪深300 [Table_Title] 国产 IGBT 龙头地位稳固，期待海外和 SiC 持续突破 [Table_ReportDate] 斯达半导(603290)公司简评报告 | 2023.04.21 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 国产 IGBT 龙头地位稳固，期待海外和 SiC 持续突破 新能源行业收入占比过半，公司 2022 年业绩亮眼。2022 年公司实现营收 27.05 亿元，同比+58.53%；实现归母净利润 8.18 亿元，同比+105.24%。其中，工控及电源行业收入 11.06 亿元，同比+3.93%，收入占比 40.89%；新能源行业收入 14.56 亿元，同比+154.81%，收入占比 53.82%；变频家电及其他收入 11.96 亿元，同比+99.19%，收入占比 4.42%。 图 1 公司 2015 年-2022 年营业收入及同比增速 图 2 公司 2015 年-2022 年净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 公司 2016 年-2022 年 IGBT 模块销量 图 4 公司 2016 年-2022 年各下游应用领域收入占比 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 公司毛利率持续提升，盈利能力不断加强。2022 年公司毛利率为 40.30%，同比+3.58pct；公司净利率为 30.34%，同比+6.93pct。2022 年公司下游光伏、储能和新能源汽车需求持续景气，叠加上游芯片代工产能仍旧偏紧，以及公司新能源行业收入占比的大幅提升，公司毛利率持续增长，净利率达到历史最高。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 公司 2015 年-2022 年毛利率与净利率 图 6 公司 2015 年-2022 年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 车规 IGBT 模块配套超 120 万辆车，海外车规模块有望在今年放量。2022 年公司应用于新能源汽车主驱逆变器的 IGBT 模块持续放量，合计配套超过 120 万辆，其中 A级及以上车型超过 60 万辆。公司车规