医药工业增长稳健，医美业务表现亮眼

1 Ta公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 华东医药（000963.SZ） 医药工业增长稳健，医美业务表现亮眼 副标题 投资要点： ➢ 公司增长稳健，疫后恢复可期。2022年公司实现营收377.15亿元/+9.12%，扣非归母净利润24.10亿元/+10.10%。2023Q1实现营收101.15亿元/+13.23%，扣非归母净利润7.58亿元/+8.45%。 ➢ 医药工商业稳健增长，工业微生物深度布局。分板块来看：1）工业板块：核心子公司中美华东2022年实现营收（含CSO业务）112.44亿元/+10.88%，2023Q1实现营收（含CSO业务）30.75亿元/+10.19%，扣非归母净利润6.67亿元/+15.9%；2）商业板块：实现2022年营收257.07亿元/+6.21%，净利润为3.97亿元/+3.85%,2023Q1实现营收68.44亿元/+15.67%，净利润同比增长15.06%；3）工业微生物板块：2022年实现营收5.1亿元/+22%，2023Q1除核苷原料中间体业务订单受国际市场需求下降影响外，其余产品业务均稳定增长。 ➢ 医美海内外收入均创双高，业绩亮眼。医美板块2022年实现营收19.15亿元/+91.11%（剔除华东宁波），2023Q1实现营收5.03亿元（剔除内部抵消因素）。1）国内医美：欣可丽美学2022年实现营收6.26亿元，2023Q1实现营收2.1亿元/+33.83%，随着国内消费回暖，预计二季度有望取得更好表现；2）海外医美：Sinclair实现营收约11.44亿元/+76.9%，且实现公司收购以来首次年度经营性盈利，2023Q1实现营收约2.84亿元/+8.89%，因部分区域订单有所延迟带来增速同比放缓，预计二季度增速将逐步回升。 ➢ 医美和创新药在研产品管线丰富，巩固长期竞争力。公司在多个赛道进行强化布局：1）医药：公司现有产品管线覆盖肿瘤、内分泌、自身免疫、创新医疗器械等领域，已建立创新药研发管线项目40余项，临床申报IND获批6个，提交pre-NDA/pre-BLA3个；2）工业微生物：已开展立项研发项目累计超130项，并且获得南京农大动物药业70%股权进一步完善产业布局；3）医美：注射类产品伊妍仕M型和MaiLi Extreme已完成中国临床试验全部受试者入组，并已开始随访，光电类产品“芮艾瑅”已在国内启动上市前准备工作，并计划于2023Q2在国内上市销售。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑公司工业微生物核苷受国际需求下降影响，我们预计2023-2025年公司营收为427.36/469.04/503.64亿元，下调归母净利润为30.45/36.57/44.20亿元（23-24年原值为31.61/37.06亿元）。采用分部估值法，预计2023年医药工业/医药商业/医美各实现归母净利润21.46/4.26/4.73亿元，分别给予35/10/45倍PE，对应市值751.19/42.55/212.67亿元，合计目标市值为1006.40亿元（原值为1043.65亿元），维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新产品开发和注册风险；药品价格下降风险；医美市场竞争加剧的风险；医美业务推广不及预期的风险。 Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,563 37,715 42,736 46,904 50,364 增长率（%） 2.6% 9.1% 13.3% 9.8% 7.4% 净利润（百万元） 2,302 2,499 3,045 3,657 4,420 增长率（%） -18.4% 8.6% 21.9% 20.1% 20.9% EPS（元/股） 1.31 1.42 1.74 2.08 2.52 市盈率（P/E） 31.4 28.9 23.7 19.7 16.3 市净率（P/B） 4.4 3.9 3.4 2.9 2.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 医药生物 2023 年 04 月 22 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 41.16 元 目标价格： 57.38 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1754/1750 总市值/流通市值（百万元） 72194/72019 每股净资产（元） 11.01 资产负债率（%） 37.97 一年内最高/最低（元） 50.58/29.2 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 高兴 执业证书编号：S0210522110002 邮箱：gx3970@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福零售】华东医药：医药工商业持续发力，医美放量驱动新增长 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%0%20%40%60%2022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03华东医药沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 年报点评|华东医药 图表 1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,996 8,006 10,848 14,805 营业收入 37,715 42,736 46,904 50,364 应收票据及账款 7,207 7,970 8,809 9,489 营业成本 25,682 28,829 30,898 32,326 预付账款 500 317 340 356 税金及附加 208 239 300 317 存货 4,495 4,880 5,230 5,472 销售费用 6,335 7,222 8,011 8,763 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,249 1,432 1,617 1,733 其他