王府井(600859)有税复苏弹性足，免税启航新机遇

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 证券研究报告 王府井（600859）公司年报点评 2023 年 04 月 22 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 21 日收盘价（元） 22.73 52 周股价波动（元） 19.56-32.75 总股本/流通 A 股（百万股） 1135/1093 总市值/流通市值（百万元） 25800/24855 相关研究 [Table_ReportInfo] 《疫情影响业绩短期承压，免税业务构筑第二成长曲线》2022.11.05 《疫情影响 2Q22 收入降 22%，全力推进免税业务》2022.09.06 《收购海南旅业 100%股权，打造海南业态最丰富的奥莱购物中心》2022.06.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] -8.91%3.09%15.09%27.09%39.09%2022/42022/7 2022/102023/1王府井海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -10.7 -18.3 -24.5 相对涨幅（%） -12.0 -15.6 -20.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email:mhy13205@haitong.com 有税复苏弹性足，免税启航新机遇 [Table_Summary] 投资要点： 公司发布 2022 年年报。2022 年公司实现收入 108 亿元，同比下降 15.32%，剔除门店变动，同店下降 18.98%；归母净利润 1.95 亿元，同比下降 85.45%；毛利率同比减 3.86pct 至 38.28%。摊薄每股收益 0.172 元，加权平均净资产收益率 1.013%，经营性现金流净额 16.41 亿元。 简评及投资建议。 1. 2022 年收入降 15.32%，同店降 18.98%，综合毛利率降 3.86pct 至 38.28%。2022 年公司收入 108 亿元降 15.32%，同店降 18.98%，其中 1Q/2Q/3Q/4Q 营业收入各降 4.08%/22.12%/9.48%/26.42%。2022 年毛利率减 3.86pct 至38.28%。 （A）分业态，百货收入 55.38 亿元降 22.11%，主营收入占比 48.86%，仍占主体地位；奥莱受 3-6 月闭店数量多、时间长影响，营收降 8.03%，剔除新店影响，营收同比下降 14.13%，主营收入占比 13.04%；购物中心表现相对稳定全年收入增 5.07%，主营收入占比 19.11%；超市业态受特殊期间刚需影响，收入降幅减缓至 6.64%，主营收入占比 4.06%；专业店业态需求萎缩，收入同比下降 15.91%，主营收入占比 11.44%。 （B）分地区，华北收入 57.99 亿元，收入占比 50.99%，其中北京 5-6 月及 11-12月受疫情影响营收有较大下滑，太原地区业绩表现出一定的韧性；西南收入26.09 亿，总体收入占比 22.94%，其中四川地区受不利因素影响 7-9 月及 12月营收降幅较大，贵州、昆明地区业绩较好；东北毛利率最高达 59.99%。 （C）分品类，受消费需求下降影响，各品类销售均呈现下降趋势，但一些新生活方式、消费升级方向的品类表现出一定优势。百货业态中，化妆、女装、珠宝、男装和运动为销售前 5 类商品，总销售中占比接近 70%。珠宝降幅小于其他品类，数码受其他品类促销带动影响，销售小幅同比上升。奥莱业态中，运动、女装、男装、鞋帽和箱包为销售前 5 类商品，总销售中占比达到 88%。购物中心业态中，新能源汽车消费增长迅速。 2. 业务拓展扩大规模优势。公司 2022 年新增 3 家门店，关闭 2 家门店。截至2022 年末，公司共运营 75 家连锁门店，销售网络覆盖全国七大经济区域，35 个城市，总经营建筑面积 449 万平方米。其中自有物业门店 29 家，租赁物业门店46 家；分业态看，百货、奥莱、购物中心门店各 36、16、23 家。专业店方面，睿锦尚品共有 24 家门店；法雅商贸共有店铺 358 家（其中自营店铺 147 家，加盟店铺 211 家），卖场 3 家。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12754 10800 13655 15790 17900 (+/-)YoY(%) 10.6% -15.3% 26.4% 15.6% 13.4% 净利润（百万元） 1340 195 1075 1316 1605 (+/-)YoY(%) 295.5% -85.5% 451.5% 22.4% 22.0% 全面摊薄 EPS(元) 1.18 0.17 0.95 1.16 1.41 毛利率(%) 42.1% 38.3% 40.8% 40.6% 41.0% 净资产收益率(%) 6.9% 1.0% 5.3% 6.1% 6.9% 资料来源：公司年报（2021A-2022A），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃王府井（600859）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 免税业态扬帆起航。免税公司共计 780 人（含万宁一线员工）；持续开发新资源，丰富商品供应渠道，招商采购团队全年共深入对接 823 个免税品牌，涉及香化、精品、3C 数码、酒水、烟草、家居家用、儿童、食品保健品等 8 大业态 29 个细分品类。王府井国际免税港于 2023 年 1 月 18 日营业，离岛免税购物小程序“王府井海南免税线上商城”、赛特奥莱店跨境电商体验店和跨境电商小程序“WFJ 王府井全球购”均于 2023 年 1 月同期运营或上线。 4. 2022 年销管费用率增 6.17pct。2022 年销售费用率增 2.86pct 至 15.75%，管理费用率增 3.31pct 至 14.45%，销管费用率整体增 6.17pct；财务费用率降 0.41pct主因利息收入、汇兑收益增加和利息支出、手续费减少；最终期间费用率增 5.76pct至 32.62%。 5. 2022 年归母净利润 1.95 亿元，同比下降 85.45%，主因闭店和租金减免影响。2022 年公司为租户和供应商减免租金和保底及相关费用 3.92 亿元；2022 年投资收益3 亿元；最终 2022 年归母净利润 1.95 亿元，同比下降 85.45%。 6.创新经营，降