22年及23Q1业绩持续稳健增长，稀缺版权资源全面拥抱AIGC

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Apr 2023 华策影视 Zhejiang Huace Film & TV (300133 CH) 22 年及 23Q1 业绩持续稳健增长，稀缺版权资源全面拥抱 AIGC Steady Growth for 2022 and 23Q1, Rare Copyright Resources Empowered with AIGC [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb9.39 目标价 Rmb9.01 市值 Rmb17.85bn / US$2.59bn 日交易额 (3 个月均值) US$61.87mn 发行股票数目 1,901mn 自由流通股 (%) 62% 1 年股价最高最低值 Rmb9.39-Rmb4.09 注：现价 Rmb9.39 为 2023 年 4 月 20 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 46.5% 66.8% 97.4% 绝对值（美元） 46.0% 63.8% 82.5% 相对 MSCI China 71.7% 93.6% 133.5% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 3,807 2,475 3,193 4,058 (+/-) 2% -35% 29% 27% 净利润 400 407 505 657 (+/-) 0% 2% 24% 30% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.21 0.21 0.27 0.35 毛利率 22.9% 33.5% 32.9% 34.2% 净资产收益率 6.0% 5.8% 6.7% 8.0% 市盈率 45 45 35 27 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 22 年业绩及 23Q1 业绩持续稳健增长。根据业绩快报，公司预计22 年总收入 24.7 亿元（-35%），归母净利 4 亿元（+1.2%），扣非归母净利 3 亿元（+21%）。公司营收下滑主要系受疫情影响，影视剧项目开发和收入确认进度延后，但我们预计电影（主投《万里归途》）和版权运营业务均取得持续突破式增长，最终公司扣非归母净利仍实现双位数增长。23Q1，公司预计归母净利区间1.26-1.5 亿元（+11%至 32%），主要确认电视剧《去有风的地方》、《春日暖阳》、《请和这样的我恋爱吧》，电影参投《流浪地球 2》和《熊出没·伴我“熊 芯”》。 主营影视剧为基石业务，贡献稳健收益和优质自有版权，未来与AI 全面结合降本增效。公司 21 年头部剧播出市占超 30%。21 年已提出“影视+科技”，23 年全面接入百度文心一言，逐步强化落实 AI技术在内容创意、内容制作、内容宣发等影视生产全链路应用，我们预计 23 年公司影视剧制作成本端有望受益于 AI 等新技术应用。 版权业务有望得到平台和模式新突破，持续高增长。21 年，公司完成版权业务整合，通过自有和旗下 C 外部版权采购支持下，截至目前拥有 574 部影视版权，包括 33 部电影、34 部网络电影、248 部电视剧，数量约 3 万小时，其中 60%为永久行版权。在版权管理上建立可确权可持续售卖的资产管理系统，包含 IP 数据库、影视版权库、游戏&音乐版权库及其他衍生产品库。公司 21 年版权业务归母净利 5127 万元，占公司总利润 13%，22 年我们预计版权业务净利占比进一步提升。 我们认为，公司以数字视频版权为核心资产，以数字科技为技术支撑，23 年版权 TOB 和 TOC 业务有望得到新平台和合作模式突破，版权业务有望持续高增长。 海外渠道资源突出，积极发展 TOC 新媒体运营业务。公司 09 年起海外发行影视剧全国市占第一，22 年起，代理国内重要平台客户海外版权独家发行。同时在海外逐步建立华语影视剧海外新媒体播出和社交平台矩阵新媒体“华剧场”频道达 50 个，截至 22 年底海外 Youtube 平 台 粉 丝 数 突 破 1500 万 ， Facebook 、 Twitter 、Instagram 三平台合计粉丝数突破 1700 万，22 年实现广告分账收入超 400 万美元。我们认为，公司海外新媒体业务直接嫁接 TOC 优质流量，有望打开海外 TOC 新业务发展空间。 盈利预测与估值。我们预测公司重点分项业务收入：1）电视剧：22 年受疫情影响，公司电视剧业务收入预计下滑 40%，23-24 年预计版权业务和海外业务加速发展带来收入和毛利率提升，预计公司 23-24 年电视剧业务收入同比增速分别为 40%和 25%。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 21 Apr 2023 2 [Table_header2] 华策影视 (300133 CH) 维持优于大市 2）电影：22 年十一档期，公司主投影片《万里归途》表现亮眼，因此 22 年我们预计公司电影业务收入预计为 3.5 亿元，23 年预计电影业务参投为主，24 年将持续稳步发展，预计 23-24 年公司电影业务收入分别为 2 亿元和 3 亿元。3）经纪服务：我们认为公司经纪服务业务收入随着内容业务持续开展保持同向增长，22 年预计同比下滑 20%，23-24 年预计公司经纪业务收入同比增速分别为 30%和 20%。 4）广告：22 年海外新媒体广告分账收入超 400 万美元，23-24 年我们预计将呈现相对高增长，预计 22-24 年公司广告业务收入分别为 3000 万元、6000 万元和 10000 万元。 我们预计公司 2022-2024 年总营收分别为 24.8 亿元、31.9 亿元和 40.6 亿元，同比分别-35%、29%和 27%；归母净利分别为 4.1 亿元、5.1 亿元和 6.6 亿元，同比分别增长 1.8%、24%和 30%；全面摊薄 EPS 分别为 0.21 元、0.27 元和 0.35 元。考虑 PE 估值法：参考可比公司 2023 年平均 30 倍 PE 估值，给予公司 2023