23Q1业绩高增符合预告，数据资产积累深厚，AI新技术助力打造营销新趋势

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Apr 2023 三人行 Three's Company Media Group (605168 CH) 23Q1 业绩高增符合预告，数据资产积累深厚，AI 新技术助力打造营销新趋势 High Growth of 23Q1 Financial Results in Line with Guidance, Ample Data Assets Accumulated [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb151.85 目标价 Rmb312.37 市值 Rmb15.40bn / US$2.24bn 日交易额 (3 个月均值) US$50.09mn 发行股票数目 101.41mn 自由流通股 (%) 69% 1 年股价最高最低值 Rmb171.00-Rmb68.79 注：现价 Rmb151.85 为 2023 年 4 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 10.2% 44.3% 78.7% 绝对值（美元） 10.2% 41.9% 65.6% 相对 MSCI China 35.3% 71.0% 114.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 5,653 7,820 10,115 12,619 (+/-) 58% 38% 29% 25% 净利润 736 1,056 1,359 1,660 (+/-) 46% 43% 29% 22% 全面摊薄 EPS (Rmb) 7.26 10.41 13.40 16.37 毛利率 16.7% 19.6% 20.0% 19.9% 净资产收益率 28.6% 29.1% 27.2% 25.0% 市盈率 21 15 11 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 23Q1 利润高增长，业绩符合此前预告区间。公司近期发布 2022 年年报，2022 年收入同比增长 58.30%为 56.53 亿元，归母净利润同比增长 45.82%为 7.36 亿元，扣非归母净利润同比增长 8.52%为 5.02亿元，顺利完成股权激励目标。同时，公司发布 23Q1 财报，23Q1实现营业收入 9.31 亿元，同比增加 4.03%，实现归母净利 1.41 亿元，同比增长 134.71%，扣非归母净利润为 0.84 亿元，同比增长42.32%，符合此前预告区间，23Q1 利润高增长主因公司顺利推进央视专题节目、电信运营商、金融、头部汽车品牌等客户的广告投放和品牌传播业务，且场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务稳定执行，另外所投企业巨子生物也带来了投资收益。 汽车行业发展战略持续推进。22 年公司顺利拓展存量用户的增量营销预算，同时开拓汽车行业新业务机会，在 22Q4 成功中标了营销预算规模较大的头部汽车客户一汽奥迪、一汽大众、捷达，持续拓展大客户矩阵；且公司线上线下多场景业务同步开展，公司、机场、校园媒体等线下高毛利业务随 23 年场所出入限制解除、经济复苏有望迎来增长。公司此前推出股权激励业绩考核目标 23/24 年归母净利润分别为 10/13 亿元，公司已连续三年均达成股权激励目标利润，我们认为 23/24 年达成依旧可期。 数据资产积累深厚，AI 新技术助力打造营销新趋势。公司通过有效结合对不同行业客户在整个营销链条中的海量创意历史数据资源、广告创意表达、投放效果监测及反馈等形成的丰富的案例经验数据库，深度践行数字经济时代以数据资产作为重要生产要素，与科大讯飞签订战略合作协议，双方将在 AI 赋能提升营销能力、共同开发基于下一代人工智能技术的多模态智能营销工具等领域展开合作。我们认为，该合作有望运用公司在客户资源、专业数字营销经验、创意传播服务等方面的资源优势，和科大讯飞在 AI 领域的技术和产品优势，节约成本的同时提高内容营销的效率和效果，有利于公司不断积累积累新技术的应用经验，满足客户在新型营销场景中的多样化营销需求，同时强化公司营销能力、拓展营销边界，优化公司商业模式。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 10.41、13.40 和16.37 元/股（2023-24 原 EPS 预测为 10.11 和 13.09 元/股）。参照可比公司，考虑公司头部客户优势和高于同业的盈利能力，以及AI 等应用带来估值提升，我们给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价为 312.37 元/股（上调 94%，原目标价 160.65 元基于 22 倍2022 年 PE），维持公司“优于大市”评级。 风险提示。行业增速不及预期；媒体采购成本上升；广告主预算缩减。 [Table_Author] 毛云聪 Yuncong Mao Xiaoyue Hu yc.mao@htisec.com xy.hu@htisec.com 65100135170205Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 20 Apr 2023 2 [Table_header2] 三人行 (605168 CH) 维持优于大市 表 1 公司主营业务各分项收入预测与假设（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5651 7820 10115 12619 毛利 942 1532 2021 2515 数字营销服务 5167 7233 9403 11754 数字营销服务 809 1374 1834 2292 场景活动服务 331 430 553 702 场景活动服务 74 96 123 156 校园媒体营销服务 30 33 36 39 校园媒体营销服务 24 26 29 31 其他主营业务 124 124 124 124 其他主营业务 36 36 36 36 营业成本 4708 6287 8094 10104 毛利率（%） 16.7% 19.6% 20.0% 19.9% 数字营销服务 4358 5859 7569 9462 数字营销服务 15.7% 19.0% 19.5% 19.5% 场景活动服务 257 334 430 546 场景活动服务 22.