东软教育(9616.HK)高教业务提质培优，教育资源输出蓄势待发

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.22[Table_MainInfo] 公司研究/旅游服务业/旅游综合 报告 东软教育（9616.HK）公司年报点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 4 月 20 日收盘价（港元） 3.28 52 周股价波动（港元） 2.88-4.62 总股本/流通港股（亿股） 6.46/6.46 总市值/流通市值（亿港元） 21/21 相关研究 [Table_ReportInfo] 《把握政策红利，4S 产品服务赋能教育创新》2022.10.22 《高教核心盘稳步增长，教育资源输出进入高成长期》2022.09.06 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 2.15 -2.06 -7.52 相对涨幅（%） -4.32 -2.37 -3.39 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:许樱之 Tel:(755)82900465 Email:xyz11630@haitong.com 证书:S0850517050001 高教业务提质培优，教育资源输出蓄势待发 [Table_Summary] 投资要点： 东软教育发布 2022 年业绩。2022 年公司收入 15.5 亿元，同比增长 13.6%；毛利 6.67 亿元，同比增长 12.7%，毛利率 43.1%，同比降低 0.3pct；归母净利润3.85 亿元，同比增长 35.6%；经调整归母净利润为 3.81 亿元，同比增长 23.04%；经调整净利率 24.6%，同比增长 0.5pct。 简评及投资建议： 1. 2022 年收入 15.5 亿元，同比增长 13.6% （1）“一体两翼”业务收入：2022 年公司各业务收入分别为：①全日制高教收入 11.8 亿元，同比增长 14.6%，占比 75.9%；②继续教育收入 1.5 亿元，同比增长 10.5%，占比 9.5%，其中 2C 培训业务收入约 0.49 亿元，2B 培训收费项目收入约 0.26 亿元；③教育资源与数字工场收入 2.3 亿元，同比增长 10.4%，占比14.6%，其中教育资源业务收入 1.8 亿元，同比增长 30.1%，占比 11.8%；数字工场业务收入 0.4 亿元，同比下降 32.0%，占比 2.9%。教育资源业务增长迅速，2022 年公司与 69 所院校开展专业共建或产业学院共建合作，其中职业学院共建达 33 所，共建项目近 323 个，2022 年专业共建与产业学院收入约 0.8 亿元，智慧教育平台与教学内容、实验实训室解决方案收入约 1 亿元。 （2）在校学生人数：截至 22 年底公司全日制高教在校学生共 5.3 万人，同比增长 15.9%。其中，大连、成都、广东学校 22 年底在校生分别为 1.9、2.1、1.4万人，分别同比增长 10.2%、27.8%、8.3%。 （3）学额：2022/2023 学年相较于 2021/2022 学年增加了 987 个学额，总体增幅达到 6.1%，其中专升本增幅最为显著，达 62.1%。 （4）学校容量和利用率：截至 2022 年 12 月 31 日，大连学院扩容 2082 人至24525 人，成都学院扩容 1018 人至 17888 人，广东学院校园容量为 15647 人。三所大学利用率分别为 75.9%/115.8%/86.6%，成都与广东学院利用状况较好。 2. 期间费用率同比改善。①销售费用率：同比下降 0.3pct 至 2.5%，销售费用增长 1.05%至 0.39 亿元，主因公司继续保持对两翼市场的开拓力度。②行政费用率：同比下降 1.0pct 至 9.6%，行政费用增长 2.53%至 1.48 亿元。③研发费用率：同比下降 0.7pct 至 2.7%，研发费用降低 9.97%至 0.42 亿元，主因公司前期开展的若干研发项目已基本完成。我们判断公司收入增长带动费用率下降。 3. 公司经营计划： 三所大学坚持提质培优，巩固行业领先地位。①公司将进一步稳固根基、发扬优势，保持并不断提高旗下三所大学的专业质量、课程质量和综合实力，巩固在民办教育行业的领先地位，实现民办引领、国办争先；②计划以三所大学作为践行东软教育发展理念和落实东软教育资源与服务的示范院校，提升东软教育的品牌影响力，并依托其实践经验不断迭代升级教育产品与服务，为与其他院校的合作打下坚实基础，树立标杆示范。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1363 1548 1844 2054 2269 （+/-）YoY（%） 23.9% 13.6% 19.1% 11.4% 10.5% 净利润（百万元） 284 385 449 516 576 （+/-）YoY（%） 282.8% 35.6% 16.5% 14.9% 11.6% 全面摊薄 EPS（元） 0.14 0.60 0.70 0.80 0.89 毛利率（%） 38.3% 43.4% 44.3% 44.6% 45.0% 净资产收益率（%） 19.0% 22.3% 20.8% 19.4% 17.9% 资料来源： 公司 2021 年年报，公司 2022 年业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·东软教育（9616.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 加大研发投入，为公司持续性发展和教育赋能积蓄力量。公司始终坚持“教育+科技”的研发策略，用数字科技赋能智慧教育高质量发展；同时不断加大教育资源产品的研发投入，强化研发创新，加强教育方法与关键技术研究，迭代升级智慧教育平台，丰富完善数字化人才培养创新产品，打造全方位、多层次、一体化的教育服务提供平台，提升我们教育资源产品的技术含量及吸引力，支撑一体两翼业务发展。 进一步提升 4S 服务质量，为数字经济发展培养更多数字化人才。在教育资源输出领域，公司将完善基于 4S 服务模式的产业学院共建方案，以一体化平台、专业化软件、标准化内容、集成化数据为支撑，推动产业学院规模化发展，提升交付质量与效率，树立东软产业学院的品牌；在继续教育服务领域，公司将继续扩大业务规模，提升培训服务品质，打造线上线下融合、国内国际互动的特色继续教育模式。 更新盈利预测与估值。我们预测公司 2023-2025 年主营业务收入各 18.44 亿元（+19.1%）、20.54 亿元（+11.4%）、22.69 亿元（+10.5%）；归母净利各 4.49 亿元（+16.5%）、5.16 亿元（+14.9%）、5.76 亿元（+11.6%），对应 2023-2025 年