农业组策略日报：宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现相对偏弱

橡胶0.50%苹果0.36%棉花0.10%白糖-0.09%生猪-0.66%3%玉米-0.88%豆粕-1.29%菜油-1.51%纸浆-1.73%鸡蛋-2.02%棕油-2.09%豆油-2.15%菜粕-2.78%上一日行情变动 2023-04-21 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 中信期货研究|农业组策略日报 农业组研究团队 研究员： 李兴彪 从业资格号：F3048193 投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329 投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714 投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现相对偏弱 摘要： 油脂：宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现或相对偏弱。 蛋白粕：市场延续弱势 花生：油厂需求偏弱，盘面偏弱震荡 玉米：供应仍显宽松，玉米延续偏弱表现 生猪：二育蠢蠢欲动，现货震荡偏强 鸡蛋：节前现货涨势持续，期价宽幅震荡运行 橡胶：盘面继续小幅上涨，谨防冲高回落风险 纸浆：驱动不变，下跌延续 棉花：预期不变，中长期逻辑不变 白糖：糖价持续盘整 苹果：五一备货继续，产区交易活跃 【异动品种】油脂：宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现或相对偏弱 逻辑：从宏观环境看，市场对美联储 5 月加息导致经济走弱的担忧加重，美元走强、原油价格下跌，宏观环境再度利空油脂市场。产业方面，大豆通关顺畅后到港压力较大，后期豆油持续累库概率大，菜油库存已同比增加近 28%。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 报告要点 中信期货研究|策略日报（农业） 2 / 21 一、行情观点 图表 1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观环境再度施压油脂，豆菜油表现或相对偏弱 区间运行 （1）ITS 和 AmSpec 数据分别显示 4 月 1-20 日马棕出口环比下降 20.3%和 25.8%。 逻辑：昨日油脂普遍下跌，其中豆油和菜油表现较弱。从宏观环境看，市场对美联储 5 月加息导致经济走弱的担忧加重，美元走强、原油价格下跌，宏观环境再度利空油脂市场。产业方面，马来、印尼棕油库存较低，马棕 4 月增产、出口下降预期较强，国内棕油进口利润倒挂，棕油进口量预期减少，大豆通关顺畅后到港压力较大，后期豆油持续累库概率大，菜油库存已同比增加近28%。综上，预计近期棕油表现偏强，豆油、菜油表现或相对偏弱。 操作建议：豆油、棕油、菜油区间操作。 风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 蛋白粕 蛋白粕：市场延续弱势 偏空 （1）美国农业部发布的压榨周报显示，过去一周美国大豆压榨利润较前一周持平，较去年同期下降 42%。截至 2023 年 4 月 14 日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲式耳 2.43 美元，前一周为2.43 美元/蒲式耳，去年同期为 4.19 美元/蒲式耳。 逻辑：盘面延续夜盘弱势，呈现大幅回落。本周晚些时候美国产区或出现降雪、霜冻。盘面或仍有反复。短期，4 月 WASDE 下调阿根廷大豆产量，4-6 月南美豆出口旺季，巴西大豆升贴水弱势走低，阿根廷“大豆美元计划”出口量有限；进口大豆到港预估下调，近月供应压力趋弱，但 5、6 月到港压力增大；下游饲料养殖需求仍偏弱，五一节前备货或不及预期。蛋白粕偏弱运行，基差相对利多近月合约。中期，5 月前后关注美豆新作播种，留意天气情况。3-6 月油料进口同比增，环比降，5 月进口压力最大。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆 23/24 产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。 操作建议：期货：逢高空；5-9 正套获利离场，月底前择机止盈。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 花生 花生：油厂需求偏弱，盘面偏弱震荡 震荡 (1)期货方面,4 月 20 日花生主力 PKM 收盘价 10462 元/吨,较上一交易日变化-0.83% (2)现货方面,4 月 20 日以河南地区为代表的的油料米均价 9600 元/吨,较上一交易日变化 0.00%； 逻辑：苏丹事件影响利多影响减弱，当前油厂榨利仍处于亏损阶段，对高价米接受能力有限，需求偏弱施压盘面走弱。供应方面，产区维持低上货量，据 Mysteel，预计河南产区基层余量在 1-2 成，东北产区余量 2 成以内，山东产区余量 2 成以内。终端需求，受节日提振，本周销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，五一节前备货意愿有所增加，但高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计 5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性。花生食品需求缓慢恢复，花生中期供应偏紧但需求偏弱，盘面远月存在分歧，近期仍以震荡思路对待。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。 操作建议：观望 风险因素：天气；需求； 玉米/淀粉 玉米：供应仍显宽松，玉米延续偏弱表现 震荡 逻辑：国际方面：①黑海粮船运输恢复，外盘玉米承压下行；黑海港口的船舶检查逐渐恢复，以及乌克兰和波兰达成了一项协议，允许乌克兰谷物在波兰过境，缓解了市场对黑海地区谷物出口前景的担忧。②阿根廷农业部：2022/23 年度玉米收获完成 18%，高于一周前的 13%；③美国中西部地区降雨，市场担忧美玉米播种进度延迟，USDA：截至 4 月 16 日当周，美国玉米播种率为 8%，低于市场此前预期的 10%，上周为 3%，去年同期为 4%，五年均值为 5%；国内方面，气温升高， 中信期货研究|策略日报（农业） 3 / 21 陈麦储存压力增大，贸易商出货变现意愿增加，小麦现货下行压制玉米价格回落；国内玉米基层余粮继续下降，供应节奏放缓，基于贸易商当前持货成本来看，出货亏损较大，挺价惜售意愿驱强。从下游需求来看，生猪养殖利润持续亏损，饲料企业对玉米采购谨慎，当前库存水平偏低，备货远期库存意愿较低。当前国内玉米深加工利润亏损收窄，部分企业计划限产检修，限制部分玉米需求。综合来看，国内玉米市场仍在消耗陈小麦库存释放带来的压力，谷物市场供应端仍显宽松，预计玉米仍将表现偏弱震荡格局。 操作建议：观望 风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生