化工策略日报：原油延续回调，油化工表现偏弱

180200220240260160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-04-21 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 原油延续回调，油化工表现偏弱 摘要： 板块逻辑： 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且 3 月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工供需去看，现实压力不大，且芳烃调油预期未被证伪，但近期装置重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 甲醇：现实仍偏强，中长期预期逐步承压 尿素：高供应压力持续，尿素谨慎反弹 乙二醇：现货窄幅波动，期货升水走高 PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡 短纤：价格高位回落，现金流继续承压 塑料：五一前预期端仍有支撑，塑料短期或延续震荡 PP：预期支撑对抗油价下行，PP 短期或延续震荡 苯乙烯：成本疲软，苯乙烯偏弱 PVC：供应温和改善，PVC 谨慎乐观 沥青：沥青期价小幅回落 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：近期反弹或谨慎 对冲策略：多 L 或 V 空 PP，多高硫空沥青，PP-3*MA 偏多 风险因素：原油继续大涨，宏观数据利好不断 原油继续承压，煤炭跌势趋缓，叠加近期估值修复，估值端压力有增，且 3 月宏观数据利好预期已消化，短期存在一定压力；另从化工供需去看，现实压力不大，且芳烃调油预期未被证伪，但近期装置重启，叠加需求压力持续，又中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。因化工弱需求和估值压力积累，短期反弹仍或受限，但要持续回落仍需要原油和预期配合，近期涨不动逻辑为主。 。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表 1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：现实仍偏强，中长期预期逐步承压 （1）4 月 20 日甲醇太仓现货低端价 2530（-10），05 港口基差 23（-26）环比走弱；甲醇 4 月下纸货低端 2515（-15），5 月下纸货低端 2465（-10）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北 2270（+0），内蒙南 2205（+0），关中 2365（+0），河北 2460（-15），河南 2435（+12.5），鲁北 2475（+0），鲁南 2500（+10），西南 2425（+0）。内蒙至山东运费在 210-220 环比下调，产销区套利窗口关闭。CFR 中国均价 297（+0），进口顺挂。 （2）装置动态：神华宁煤、兖矿榆林二期 60 万吨、中安联合 170 万吨、山东联泓 92 万吨、内蒙古荣信 90 万吨、内蒙古国泰 40 万吨、陕西长武 60 万吨、内蒙久泰 200 万吨、中原大化 50万吨、同煤广发 60 万吨、西北多套气头装置检修中；甘肃华亭 60 万吨、新疆众泰 20 万吨、内蒙世林 30 万吨、兖矿国焦 20 万吨装置有检修计划；伊朗目前仅麻将 165 万吨装置尚未重启。 逻辑：4 月 20 日甲醇主力宽幅波动，午后港口煤价出现松动，甲醇快速回落，随后三江乙二醇装置推迟投产消息流出引发市场对于其轻烃裂解投产时间同样延后的预期，MTO 短期或难停车带动市场情绪，盘面大幅拉涨；本周内地库存继续去化，报价上调后成交氛围有所转弱，贸易商采购情绪谨慎，鲁北价格不及预期；港口地区小幅去库，近月基差偏强运行，远月买气一般基差偏弱。估值来看，煤炭方面煤矿供应稳定，下游需求偏弱坑口煤价维持弱势，煤制企业现金流利润走扩，目前煤炭仍处于淡季，叠加进口冲击以及电厂高库存压力下煤价上涨驱动不足，甲醇成本支撑偏弱。供需方面供应端国内进入春季集中检修期，国产甲醇开工环比下滑，往后随着检修企业回归以及宝丰新装置负荷逐步提升，国内供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船逐步增加，非伊货源供应充足，后期进口预期承压；需求端部分 MTO 装置近期计划重启，MTO 需求预计增加，传统需求加权开工高位回落，向上空间有限；整体而言，现实端甲醇库存压力不大，上游供应缩量、MTO 重启及下游节前备货支撑下价格预计偏强运行，但中长期去看甲醇估值和供需仍面临承压预期，09 逢高偏空看待。 操作策略：单边 09 逢高偏空；跨期 9-1 偏反套；PP-3*MA 价差考虑逢低做扩。 风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游检修规模扩大，伊朗运力问题 震荡偏弱 尿素 观点：高供应压力持续，尿素谨慎反弹 （1）4 月 20 日尿素厂库和仓库低端基准价分别为 2460（-10）和 2470（+0），主力 09 合约震荡上行，山东 09 基差 382（-11）环比走弱。 （2）装置动态：玖源故障短停，预计明日恢复；下旬预计天庆、联盟会陆续停车检修。今日尿素产能利用率在 84.57%。 逻辑：4 月 20 日尿素主力震荡上行。今日国内尿素价格涨跌互现，部分企业报价上调后成交有所转弱，本周尿素工厂库存继续累库，内蒙高库存压力下降价收单，或将对主流区域价格形成冲击。估值方面无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭处于淡季仍偏弱势，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修，但复产产能同样较多，尿素日产仍处于 17 万吨附近，整体供应宽裕，且往后将面临新产能投放压力；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽有好转但力度偏弱且持续性不强，市场观望情绪浓厚，农需表现依然偏弱未有明显释放，工业复合肥受成品出货不佳影响开工维持低位，对尿素需求大幅降低，板厂低利润下仅少量刚需采购。后期南方水稻及北方玉米等作物开始施用底肥，复合肥夏季肥开启生产模式，需求预计环比改善但增幅或相对有限，且尿素整体高供应高库存压力下价格上方空间偏谨慎。 操作策略：单边偏震荡；跨期