2022年度联合研究课题系列报告-指数化投资在资产管理行业中的应用研究（易方达基金）

指数化投资在资产管理行业中的应用研究 指数化投资在资产管理行业中的应用研究 易方达基金 摘要 指数化投资在资本市场上发挥着越来越重要的作用。我国指数化投资尚处于早期阶段，这主要体现在：（1）被动化率较低。中国被动投资规模仅为14%，而美国这一比例已接近 40%。（2）领先指数资管公司发行的产品规模整体偏小。即使以集团整体资管规模计算，中国资管机构也无法进入全球前 20名；而全球前 10 大银行中国机构占 4 席、全球前 10 大保险公司中国机构占 3席。对海外国家被动投资发展规律的研究，可为我国指数资管行业被动投资的发展提供理论参考。鉴于此，本文对海外指数投资特征及发展趋势展开了深入研究，主要研究内容和成果如下： 首先，本文第一篇通过复盘全球主要资本市场的指数化发展历程，从宏观经济环境和资本市场特征角度，分析了指数基金繁荣发展的驱动力，以及相应的经济发展阶段。结果表明，对于股票指数基金，驱动力主要有三点：（1）居民财富权益配置比例提升；（2）养老金等长期资金入市；（3）主动权益基金超额收益下降。研究同时发现上述三个驱动条件通常在一个国家进入工业化成熟阶段时得以满足。对于债券指数基金，主动债基难以创造超额收益是最重要的驱动因素；另外，个人投资者风险偏好下降及投顾模式转变也助推着债券指数基金壮大。上述研究成果可为我国指数发展环境的分析提供重要依据。 针对海外主权投资机构、保险资管、指数资管等不同类型的机构，本文第二篇对机构的指数投资特征与发展模式进行了分析。研究表明：（1）对于投资框架，海外机构秉持大类资产配置理念，采用战略资产配置/战术资产配置策略，多元化的指数既起到了“锚”的作用，又是资产配置的重要底层资产。（2）以主权财富基金和公共养老基金为代表的主权投资机构对指数具有较强的投资需求。（3）保险资管机构出于对资产安全性、流动性等考虑，对 ETF 的配置比例不高，但 ETF 配置规模增速较高。（4）银行资管的被动配置比重逐步提升，ETF 是银行资管业务的重要发力点；同时，银行的指数投资存在全球化特征，且越来越重视 ESG 主题 ETF。（5）资管机构也积极发展投顾业务，促使投顾模式从卖方代销转为买方投顾。目前海外投顾业务已形成了较为精细化的产业分工，领先机构通过投顾在展业过程中使用自身指数产品，推动指数规模发展。总的来看，上述关于海外资管机构指数投资的研究成果可为我国资管机构的发展提供有益经验。 进一步地，本文第三篇对海外资管机构指数化投资最新趋势进行了分析，为后续对国内指数未来发展趋势的研究提供借鉴参考。研究表明，海外资管机构的指数投资呈现着以下趋势：（1）随着 ESG 理念在资本市场的普及，ESG 指数产品呈现快速增长态势。（2）指数基金产品的费率存在下行趋势。由于指数基金行业存在同质化现象，资管机构通过降低指数产品的费率，以获取竞争优势。（3）直接指数化投资（Direct Indexing）得到了越来越多的关注。（4）以指数产品为底层资产的模型组合（Model Portfolio）数量不断攀升。模型组合是一指数化投资在资产管理行业中的应用研究 组多元化的资产，通常形式为多资产投资组合的资产配置和基金选择建议，其更多投资于 ETF 和指数型基金。（5）金融科技与指数化投资的结合更加紧密。一方面，TAMP 等技术平台的出现帮助投资顾问提升工作效率，助其更加聚焦于提供客户服务；另一方面，智能投顾的发展使财富管理机构能够以可盈利的方式向长尾用户提供财富管理服务，拓宽了客户群体。智能投顾普遍采用被动投资策略，其发展直接带动了指数化投资产品规模的提升。 根据上述研究成果，本文第四篇对我国指数化投资发展环境进行了分析，并对我国指数产品的创新、指数资管机构的发展进行了展望。研究表明，目前我国已步入工业化成熟阶段，指数发展的多个驱动因素得以满足，我国指数基金有着良好的发展土壤。在指数产品创新维度，研究认为我国指数配置的全球化是大势所趋、Smart Beta 类产品将大有可为、债券 ETF 的配置将迎来快速发展、主动 ETF 的需求将开始萌生。对于指数资管机构，研究认为通过互联网赋能零售端是重要的创新方式，互联网渠道可以覆盖传统方式无法触达的长尾用户，让不同类型的解决方案产品更好与投资者匹配，为客户创造中长期价值。研究同时认为，为机构投资者提供专业化的解决方案服务是未来的发力趋势。通过深度匹配机构投资者需求，提供指数投资的 Beta 策略、ETF 投资组合服务以及投研服务系统化平台，可以推动指数化投资在机构端的发展。最后，本文从配置理念、产品创新、解决方案、投顾服务、业务协同五个角度总结归纳出指数资管机构的发展建议，以期推动我国被动投资发展，为我国居民财富增长、资本市场资源配置提升、共同富裕目标实现做出实质性贡献。 指数化投资在资产管理行业中的应用研究 目录 第一篇 指数基金繁荣的驱动力 .......................................................................... 1 第一章 股票指数基金繁荣的驱动力 ............................................................... 1 一 居民财富权益配置比例提升................................................................... 1 二 养老金等长期资金入市........................................................................... 4 三 主动权益基金超额收益下降................................................................... 5 四 从经济发展阶段看股票指数基金何时繁荣........................................... 7 第二章 债券指数基金繁荣的驱动力 ............................................................... 9 一 主动债券基金难以创造超额收益......................................................... 10 二 个人投资者风险偏好下降以及养老金入市......................................... 13 三 投顾模式由卖方投顾转为买方投顾..................................................... 14 第二篇 海外资管机构与指数化投资特征 ........................................................ 16 第三章 机构投资者的配置框架及指数在资产配置中的应用 ..................... 16 第四章 海外主权投资机构指数投资特征 ...............................