大类资产配置4月报·战略篇：海外衰退、中国复苏是中期资产配置核心线索

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·大类资产与基金研究跟踪报告 海外衰退、中国复苏是中期资产配置核心线索 ——大类资产配置 4 月报·战略篇 核心观点 权益方面，美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险；中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现。建议关注 4月中旬经济数据的显著超预期概率可能，重点提示疫后复苏链条的重启。债市方面，美债短期超买，中期利率下行仍是趋势。商品市场方面，黄金是美国衰退与货币转向下的优质资产。房地产方面，过去 1 年实际利率的快速上行将继续施压美国地产；在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计国内地产景气度底部回升是中期趋势。 权益资产：A 股市场热点有望重回经济增长主线 美国：美国实体经济的趋势下行不变，美股更需担心企业盈利的快速回落风险。 中国：最新 3 月中国官方 PMI 维持相对强势，市场热点有望重回经济增长主线。预计中美经济巨大分化将在一季报中进一步体现。建议关注 4月中旬经济数据的显著超预期概率可能，重点提示疫后复苏链条的重启。 固定收益：美债短期超买，中期利率下行仍是趋势 美国：当前美债已经超买，短期或从单边下行转为震荡。中期而言，美国经济衰退压力加大，通胀预期回落，中期利率下行仍是趋势。 中国：2 月以来基本面对债市的压制减轻，原因在于核心通胀仍然疲弱，流动性还会维持合理充裕，3 月 MLF 超量续作就是最好的体现，预计债市还有小幅修复的空间，但性价比较 1 月底已经有所降低。 大宗商品：黄金是美国衰退与货币转向下的优质资产 CRB：2020 年开启的商品牛市主要受海外需求驱动，在海外衰退的背景下，预计商品将重回中期下跌趋势。 黄金：美国经济硬着陆概率很高，同时也意味着美联储紧缩周期已经接近尾声，未来将出现货币转向，而黄金是美国衰退与货币转向下的优质资产。 地产：美国地产继续下行，中国地产景气度有望反弹 美国：中期而言，过去 1 年实际利率的快速上行将继续施压美国地产。 中国：在疫情和地产政策优化、贷款利率持续下行的背景下，预计地产景气度底部回升是中期趋势。 风险提示：本报告结果均基于对应领先指标模型计算，需警惕模型失效的风险。本报告规律来自历史规律总结，需警惕历史规律不再重复的风险，当前世界经济逆全球化加剧，本轮周期全球各个经济相关程度下降，经济体内部结构也出现严重分化，经济同步、领先、滞后指标之间存在的时滞可能会拉长，对模型的时间周期判定有可能存在扰动，不排除未来美国 PMI 数据严重下滑而失业率还维持相对低位。若失业率继续维持低位，美国加息促进美元资产向美国回流，需警惕美联储加息超预期的风险。 资产配置与基金研究 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 SAC 编号：S1440515020001 陈韵阳 chenyunyang@csc.com.cn SAC 编号：S1440520120001 发布日期： 2023 年 04 月 07 日 市场表现 相关研究报告 22.3.7 在高波动市场中选择黄金 21.12.15 风险资产的小阳春 21.10.15 权益与商品热点开始切换 21.8.9 强非农将加速风格切换 21.7.15 在割裂的市场中选择价值 21.6.9 股债汇三牛能否持续？ 21.5.18 强势通胀如期来袭，黄金中期行情再启 21.4.2 通胀压力测试才刚开始 21.3.3 risk off 下的资产再平衡 21.2.1 2021 年第一把 risk off 20.12.31 经济之高点，权益之拐点 20.11.24 全球热点从权益转向商品 0204060801001201401601800200400600800100012001400160018002000/2/12000/10/12001/6/12002/2/12002/10/12003/6/12004/2/12004/10/12005/6/12006/2/12006/10/12007/6/12008/2/12008/10/12009/6/12010/2/12010/10/12011/6/12012/2/12012/10/12013/6/12014/2/12014/10/12015/6/12016/2/12016/10/12017/6/12018/2/12018/10/12019/6/1道指最近12个月的每股收益标普500最近12个月的每股收益 1 资产配置与基金研究 大类资产配置与基金研究跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、周期定位：长波萧条，中国库存周期见底回升.................................................................................... 3 二、全球大类资产配置 ............................................................................................................................... 6 三、全球金融市场回顾 .............................................................................................................................. 11 四、全球经济跟踪与展望 .......................................................................................................................... 13 4.1 美国：收益率曲线平坦化 ............................................................................................................ 13 4.2 中国：3 月制造业景气度回落，服务业景气度继续回升 ............................................................. 16 4.3 大宗商品：价格回落，金价上涨 ................................................................................................. 17 4.4 房地产：美国地产景气度小幅回暖 .......................................................................................