保险行业：寿险行业资负两端有望迎来改善，财险行业长期向好（更新）

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度 寿险行业资负两端有望迎来改善，财险行业长期向好（更新） 核心观点 负债端来看，2022 年保障型产品需求偏弱和银保渠道新单占比提升背景下，寿险上市险企 NBVM 下行，NBV 增速承压。财险上市险企则大多在收入稳健增长的同时实现了综合成本率改善，承保盈利增长亮眼。展望 2023 年，疫情影响消退、宏观经济复苏为寿险行业资负债两端改善提供良好条件，看好上市险企全年 NBV 增速转正。财险景气度有望延续，行业发展长期向好。 摘要 寿险：受 NBVM 下降影响，NBV 增速普遍承压。产品结构角度看，在 2022 年资本市场波动较剧烈背景下，居民稳健投资的需求上升，而重疾险需求仍偏弱，储蓄型产品占比提升。渠道结构角度看，银保渠道占比在 2022 年普遍有所提升。受以上因素影响，上市险企 NBVM 普遍下滑，进而导致 NBV 增速承压。 代理人渠道：代理人持续脱落背景下，代理人新单保费和NBV 增速承压。上市险企主动淘汰低效人力，代理人队伍规模持续下降，叠加局部地区疫情反复对供需两端造成不利影响，代理人渠道新单保费和 NBV 增速承压。但随着险企积极推动渠道改革，队伍结构优化，人均产能改善。 银保渠道：储蓄型产品需求旺盛、险企渠道策略有所转变，银保渠道增速较为亮眼。 财险：收入稳健增长，赔付率整体下行，头部公司费用率优势凸显。2022 年由于汽车出行下降和重大灾害同比少发等因素，行业赔付率整体下行。得益于全面的渠道网络建设和降本增效措施的不断推进，头部公司在规模效应下费用率低于行业。 车险：综合成本率大幅改善，“量价齐升”逻辑延续。2022年疫情反复导致汽车出行减少，车险综合成本率同比明显改善。其中，新能源车险快速发展，行业龙头率先实现承保盈利。 非车险：保费增长较快，不同险种和不同公司盈利能力有所分化。意健险方面，中国财险、阳光保险 COR 改善；保证险方面，COR 普遍提升；农险方面，中国财险、太保实现“量价齐升” 投资：权益市场波动、利率中枢下行背景下，上市险企总投资收益率整体有所下滑。 投资建议：寿险方面，看好 2023 年行业复苏，上市险企全年 NBV 增速有望转正，投资收益回暖。财险方面，景气度有望延续，行业发展长期向好。关注新会计准则实施对险企财报影响。 风险提示：负债端改革不及预期、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑、居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期 维持 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期： 2023 年 04 月 10 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2022/4/112022/5/112022/6/112022/7/112022/8/112022/9/112022/10/112022/11/112022/12/112023/1/112023/2/112023/3/11保险Ⅱ上证指数保险Ⅱ 行业深度报告 保险Ⅱ 请参阅最后一页的重要声明 目录 核心观点 ................................................................................................................................................................... 1 摘要 ........................................................................................................................................................................... 1 一、寿险：保障型产品需求趋弱，改革阵痛持续，NBV 增速承压 .................................................................. 1 （一）代理人渠道：队伍规模下降但质态改善，人均产能整体提升 ........................................................ 2 （二）银保渠道：储蓄型产品需求旺盛背景下业务规模实现较快增长 .................................................... 3 二、财险：保费收入稳健增长，综合成本率普遍改善........................................................................................ 4 （一）车险：综合成本率大幅改善，“量价齐升”逻辑延续 ........................................................................ 6 （二）非车险：保费收入持续高增，盈利能力有所分化 ............................................................................ 7 （三）准备金提取充足，有望逐步释放平滑业绩 ........................................................................................ 9 三、投资：权益市场波动、长端利率中枢下移导致投资收益普遍下滑 .......................................................... 10 四、投资建议 ..........................................................................................................................................................11 风险分析 ................................................................................................................................................................. 16 qRtQqQpPmPnOpMxOmQpRtM7NbP9PtRmMnPsReRrRtPjMnMrRbRmNqOvPpMm