华锦股份(000059)短期盈利承压，集团大炼化项目开工建设

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/石油化工 证券研究报告 华锦股份（000059）公司年报点评 2023 年 04 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 19 日收盘价（元） 7.21 52 周股价波动（元） 5.33-9.56 总股本/流通 A 股（百万股） 1599/1599 总市值/流通市值（百万元） 11532/11532 相关研究 [Table_ReportInfo] 《 前 三 季 度 归 母 净 利 润 同 比 小 幅 增 长 》2022.10.26 《尿素景气向好，二季度盈利环比相对稳定》2022.08.24 《1Q22 归母净利润回落》2022.04.27 市场表现 [Table_QuoteInfo] -15.17%-5.17%4.83%14.83%24.83%34.83%2022/42022/72022/102023/1华锦股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -11.6 -2.3 2.3 相对涨幅（%） -15.8 -4.5 3.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 分析师:朱军军 Tel:(021)23154143 Email:zjj10419@haitong.com 证书:S0850517070005 分析师:胡歆 Tel:(021)23154505 Email:hx11853@haitong.com 证书:S0850519080001 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 联系人:张海榕 Tel:(021)23219635 Email:zhr14674@haitong.com 短期盈利承压，集团大炼化项目开工建设 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年盈利下滑。2022 年，公司实现营业收入 490.62 亿元，同比+26.95%；实现归母净利润 5.29 亿元，同比-43.89%。公司盈利下滑主要由于原油价格上涨、主要化工品下游消费市场低迷。单季度看，1Q22-4Q22 公司分别实现归母净利润 2.84 亿元、2.17 亿元、0.12 亿元、0.16 亿元。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.32 元（含税）。  产品盈利分化，油品、芳烃毛利提升，聚烯烃、精细化工产品盈利下滑。分产品看，2022 年公司油品、芳烃毛利提升，全年分别实现毛利 76.34 亿元、3.01 亿元，同比分别增加 17.08 亿元、1.14 亿元；聚烯烃、精细化工产品盈利下滑，全年分别实现毛利-10.86 亿元、1.87 亿元，同比分别减少 13.66 亿元、3.43 亿元。此外，化肥板块实现毛利 10.49 亿元，同比相对稳定，维持较好水平。分子公司看，化肥两家子公司锦天化、阿克苏化肥合计实现净利润 4.16 亿元，维持较好水平；北方沥青公司净利润 3.45 亿元，同比增长 82%。  应税产品销量增加，公司税金及附加同比增长。2022 年，公司税金及附加52.49 亿元，同比增加 10.77 亿元。  预计 2023 年一季度亏损。公司发布 2023 年一季度业绩预告，预计 1Q23归母净利润亏损 4-5 亿元，同比下降 240.81%-276.02%。公司盈利下滑主要由于 2022 年下半年以来，国际油价高位回落，公司库存原油价格高于市场价格；同时，石化下游市场需求不振等，公司毛利减少。  集团与沙特阿美合资建设大炼化项目。公司大股东北方华锦集团及沙特阿美公司、盘锦鑫城集团共同投资的精细化工及原料工程项目已正式开工建设（北方华锦持股 51%，沙特阿美持股 30%）。根据阿美亚洲公众号，项目包含 30 万桶/天的炼油厂（1500 万吨/年）以及 165 万吨/年蒸汽裂解装置，预计 2026 年投入全面运营。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.1 亿元、6.4 亿元和 8.3 亿元，EPS 分别为 0.32、0.40、0.52 元，2023 年 BPS为 9.21 元。参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 0.8-1.0 倍 PB，对应合理价值区间 7.37-9.21 元（对应 2023 年 PE 23-29 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38648 49062 51674 54438 57362 (+/-)YoY(%) 27.0% 26.9% 5.3% 5.3% 5.4% 净利润（百万元） 942 529 509 644 832 (+/-)YoY(%) 190.4% -43.9% -3.7% 26.4% 29.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.59 0.33 0.32 0.40 0.52 毛利率(%) 21.0% 16.5% 16.0% 16.1% 16.1% 净资产收益率(%) 6.6% 3.7% 3.5% 4.3% 5.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃华锦股份（000059）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利预测主要假设： （1）假设石化、精细化工、化肥业务收入稳定增长； （2）假设精细化工板块随着需求逐步恢复，2023-2025 年毛利率逐步改善；其他板块毛利率维持稳定。 表 1 华锦股份分业务盈利预测 2022 2023E 2024E 2025E 石化板块 营业收入（百万元） 42249 44361 46579 48908 营业成本（百万元） 35399 37352 39220 41181 毛利率（%） 16.21 15.80 15.80 15.80 化肥板块 营业收入（百万元） 2668 2801 2941 3088 营业成本（百万元） 1619 1821 1912 2007 毛利率（%） 39.32 35.00 35.00 35.00 精细化工 营业收入（百万元） 3824 4207 4627 5090 营业成本（百万元） 3637 3954 4303 4683 毛利率（%） 4.89 6.00 7.00 8.00 塑料制品 营业收入（百万元） 15 14 13 13 营业成本（百万元） 12 11 11 10 毛利率（%） 21.97 20.00 20