固定收益主题报告：城投入股民企知多少？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 4 月 19 日 城投入股民企知多少？ 固定收益主题报告 我们通过两大数据源跟踪城投入股民企的情况，1）公开新闻；2）上市公司股东变更。2020 年以来，共跟踪到城投入股民企案例 118 个（截至 2023 年 3 月 31 日）。 城投入股民企的动因有哪些？（1）民企纾困。2018 年以来民企出险案例增多，部分城投成为“白衣骑士”，通过入股和收购民企、承担破产重整投资人等方式为民企纾困。如：商丘发投担任科迪乳业重整投资人、绵阳安州投资控股收购威马汽车等。2021H2 以来，随着房企流动性压力增大，部分城投公司入股房企，如:衢州国资入股新湖中宝、河南铁建投入股建业地产、深圳特发集团入股华南城等。（2）产业导入。部分城投公司积极入股新能源、先进制造、医药生物等行业民企，有利于引进相关产业链上下游。如：淄博国资入股江化微、绵阳科技城入股旋极信息等。（3）业务拓展。趋紧的城投融资监管下，单一依赖于基建业务收入的城投融资受限较多，部分城投通过控股民企调整收入结构。 城投偏好入股哪些民企？（1）江、浙、粤三省的民企最受城投青睐，合计占 42%。这些省份民营经济活跃，民企不仅较常获得本地城投入股，也容易吸引其他地区城投跨省入股。（2）被入股民企以制造业居多。占比较多的行业有医药生物（12%）、电力设备（11%）、机械设备（10%）、电子（8%）等，主要集中在科技制造类行业。传统行业地产（4%）、公用事业（2%）等城投入股相对不多。 入股民企的城投是谁？（1）入股民企的城投主要分布在山东、浙江、江苏、江西等省，其中山东遥遥领先。（2）入股民企的城投层级以市级为主，AA+及以上为主。（3）部分城投近三年中涉及多次入股民企。如常州投资集团近三年入股民企 4 家，分别为福达股份、裕兴股份、遥望科技、嘉澳环保，在所有城投公司中居前列（目前均已退出）。潍坊城建发、大兴投资、济南高新、绵阳安州投资、南昌国金、铜陵大江等 8 家城投也多次入股民企。（4）四成案例中城投成为民企控股股东。在 2020 年以来 118 个城投公司入股民企案例中，有 52 个案例城投在交易后成为民企控股股东，对报表影响较大。 哪些城投跨省入股？城投公司主要偏好入股省内民企，但在 118 个城投入股民企案例中有 39 个案例是城投跨省入股，占到三分之一。其中，山东城投跨省入股案例达到 12 个，占全省城投入股民企案例的 60%。跨省入股的考量有促进产业落地和市场拓展等，例如齐鲁财金入股常铝股份，主要动因是常铝股份的新能源汽车板块业务和生产基地位于山东。 风险提示：案例选取和数据统计口径偏差、信用风险超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 城投偏好入股哪些民企？..................................................... 3 2. 入股民企的城投是谁？....................................................... 4 3. 城投入股民企的动因有哪些？................................................. 3 图表目录 图 1. 2020 年以来城投入股民企案例数量（截至 2023 年 2 月）....................... 3 图 2. 被入股民企主要位于东部经济发达省份 ...................................... 4 图 3. 被入股民企主要分布在医药生物、电力设备、机械设备等行业 .................. 4 图 4. 入股民企的城投主要位于山东、浙江、江苏、江西等省（家） .................. 5 图 5. 入股民企的城投以市级为主（%） ........................................... 5 图 6. 入股民企城投的以中高评级为主（%） ....................................... 5 图 7. 不同地区城投跨省入股民企情况（家，%） ................................... 6 图 8. 城投控股民企案例中的交易对价主要在 20 亿元以内（家） ..................... 6 图 9. 城投控股民企案例中的收购股权比例主要在 20-30%（家）...................... 6 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 近年来，城投入股民企愈发常见。我们通过两大数据源跟踪城投入股民企的情况，1）公开新闻；2）上市公司股东变更。2020 年以来，共跟踪到城投入股民企案例 118 个（截至 2023年 3 月 31 日），2020 年为高峰。 图1.2020 年以来城投入股民企案例数量（截至 2023 年 2 月） 资料来源：WIND、公司公告，安信证券研究中心 1.城投入股民企的动因有哪些？ （1）民企纾困。2018 年以来随着民企出险案例增多，部分城投成为“白衣骑士”，通过入股和收购民企、承担破产重整投资人等方式为民企纾困，同时也有利于城投低价收购股权，拓展自身业务、支持区域相关产业等。例如商丘发投担任科迪乳业重整投资人、绵阳安州投资控股收购威马汽车等。2021 年以来，随着房企流动性压力增大，部分城投公司入股房企，如衢州国资入股新湖中宝、河南铁建投入股建业地产、深圳特发集团入股华南城等。 （2）产业导入。部分城投公司积极入股新能源、先进制造、医药生物等行业民企，有利于引进相关产业链上下游，促进本地产业布局优化升级，例如淄博国资入股江化微、绵阳科技城发投入股旋极信息等。 （3）业务拓展。严格的城投融资监管下，单一依赖于基建业务收入的城投融资受限较多，城投有较强的丰富收入结构的诉求。部分城投倾向入股与自身经营业务范围、产业链具有协同效应的民企，例如江东控股集团入股华骐环保、佛山建发集团入股文科园林等。 2.城投偏好入股哪些民企？ 江、浙、粤三省的民企最受城投青睐。浙江、广东、江苏近三年被城投入股的民企分别为 19家、16