点评报告：经济分化明显，总体企稳回升

北京大学国民经济研究中心 经济分化明显，总体企稳回升 ——陈丽娜 2023 年 3 月 官方公布值 北大国民经济研究中心 预测值 Wind 市场 预测均值 经济增长 GDP 当季同比(%) 4.5 4.0 4.0 工业增加值 累计同比(%) 3.9 4.0 4.1 固定资产投资 累计同比(%) 5.1 5.8 5.3 社会消费品零 售额累计同比(%) 10.6 7.8 7.0 出口同比(%) 14.8 -5.8 -5.2 进口同比(%) -1.4 1.8 -5.0 贸易差额 （亿美元） 881.9 310.2 410.5 通货膨胀 CPI 同比(%) 0.7 0.7 1.1 PPI 同比(%) -2.5 -2.6 -2.2 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 38900 32500 30920 M2 同比(%) 12.7 12.5 11.9 点评报告 A0012-20230419 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 组长：苏剑 课题组成员： 陈丽娜 黄昱程 邵宇佳 杨盈竹 联系人：杨盈竹 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ● 一季度经济平稳开局，增速高于市场预期 ● 国内工业经济渐恢复，工业生产超预期回升 ● 高社交属性消费回暖，低基数带动消费好于预期 ● 房地产开发投资降幅扩大，投资增速低于市场预期 ● 结构性亮点突出，出口增速大幅回升 ● 国内需求修复放缓，进口增速有所回落 ● 居民消费价格继续回落，高基数下工业价格持续下行 ● 经济运行显著改善，信贷需求持续高涨 ● 展望未来：结构分化或将继续，后续经济回归温和复苏态势 内容提要 2023 年开年以来，尽管中国面临的外部环境仍然复杂多变，但国内疫情快速过峰，对宏观经济的扰动减轻，生产和消费呈现出稳步复苏的态势，叠加稳经济政策的持续发力，助力经济全面复苏，一季度经济基本面稳中向好， 2023 年经济有望保持企稳回升态势，全年达到 6%左右的增长速度。 从供给端看，国内工业经济边际有所修复，表观需求超出市场预期，但从工业产能利用率的角度去看，需求表现仍旧处于修补去库阶段，预计随着上游成本压力趋缓和下游需求得到有效提振，整体经济将稳步向好，工业经济有望较快恢复。2023 年 3 月规模以上工业增加值同比实际增长 3.9 %（扣除价格因素的实际增长率），规模以上工业增加值环比增长0.12 %，较上期不变。 从需求端看，2022 年同期疫情扩散导致消费增速明显下滑，低基数效应使得 3 月消费大幅回升，同时居民出行消费数据显著恢复，以金银珠宝、服装鞋帽、餐饮为主的高社交属性消费加速回暖，3 月份社会消费品零售总额同比增长 10.6%，较上期上升 7.1 个百分点。高技术产业投资及基建投资增速维持在高位是投资平稳增长的主要原因，而房地产开发投资降幅再次扩大是投资增长低于市场预期的重要原因，3 月固定资产投资累计同比增长 5.1%，较上期回落 0.4 个百分点，其中基建投资同比增长 8.8%，高技术产业投资同比增长 16.0%。结构性因素支撑出口大幅回升，一方面汽车产业和新能源产业成为新的出口增长点，另一方面东盟和俄罗斯对中国出口的拉动作用增强，3 月出口 3155.9 亿美元，同比增长 14.8%，较 北京大学国民经济研究中心 上期回升 16.1 个百分点。国内需求修复速度放缓，同时产业升级促进进口替代效应加速，使得中间产品进口减少是削弱进口增速的主要原因，3 月进口 2274.0 亿美元，同比下降 1.4%，较上期下降 5.6 个百分点。 价格方面，3 月 CPI 同比上涨 0.7%，较上月下降 0.3 个百分点，环比下跌 0.3%，较上月上升 0.2 个百分点。非食品价格同比回落是此次 CPI 同比回落的主要原因，具体表现为：受能源和汽车价格下降影响，工业消费品同比回落较多，基本解释了 CPI 同比回落幅度。PPI 同比下跌 2.5%，较上月继续下降 1.1 个百分点，环比不变，较上月不变。高基数效应及生产资料价格持续低迷是造成 PPI 持续下行的主要原因，具体表现为：国际油价震荡下行带动上游工业价格持续下行，而中下游工业如食品、衣着工业等价格涨幅回落带动生活资料价格同比回落。 货币金融方面，3 月社会融资规模 5.38 万亿元，较去年同期多增 7235 亿元，高于市场预期；新增人民币贷款 38900 亿元，同比多增 7600 亿元，符合以往的季末效应；狭义货币（M1）余额 67.81 万亿元，同比增长 5.1%，较上期下降 0.7 个百分点；广义货币（M2）余额 281.46 万亿元，同比增长 12.7%，较上期下降 0.2 个百分点。2023 年 3 月和第一季度社融结构呈现表内融资需求强劲，表外融资需求不足的特征，同时财政前置发力依旧是主基调，支撑当前社融规模；信贷规模和结构均表现出持续改善的态势，稳增长政策的落地生效和宽信用的政策基调是主要动因；在疫情影响消退，节后国内经济正式全面恢复，国内货币政策环境较为宽松，在政策性开发性金融工具配套融资加快投放和降准等政策支持下，信贷规模大幅多增，同时较强的信贷派生能力以及财政前置的发力共同支撑 M2 同比增速大幅走高。 正 文 GDP：一季度经济平稳开局，增速高于市场预期 2023 年第一季度国内生产总值为 284997 亿元，同比增长 4.5%，较去年四季度上升 2.2个百分点。其中，第一产业增加值 11575 亿元，同比增长 3.7%；第二产业增加值 107947 亿元，增长 3.3%；第三产业增加值 165475 亿元，增长 5.4%。2023 年开年以来，尽管中国面临的外部环境仍然复杂多变，但国内疫情快速过峰，对宏观经济的扰动减轻，生产和消费呈现出稳步复苏的态势，叠加稳经济政策的持续发力，助力经济全面复苏，一季度经济基本面稳中向好。 具体而言，从需求端来看，消费需求加速回升，对经济增长形成有力支撑，第一季度社 北京大学国民经济研究中心 会消费品零售总额 114922 亿元，同比增长 5.8%，较上年四季度回升 8.5 个百分点。稳增长政策持续显效，投资增速稳中有升，第一季度全国固定资产投资（不含农户）107282 亿元，同比增长 5.1%，与上年全年持平。外贸仍面临外需紧缩的压力，但结构性因素和订单积压效应释放对出口形成一定支撑，进口增速维持低位，第一季度进出口总值 14,389.5 亿美元，同比下降 2.9%，较上年四季度回升 3.88 个百分点。其中，出口同比增长 0.5%，进口同比下降 7.1%。从供给端看，第一季度全国规模以上工业增加值同比增长 3.0%，比上年四季度提高 0.3 个百分点，工业生产稳步复苏。 总体而言，2023 年第一季度经济平稳开局，消费和投资稳步增长，经济基本面稳中向好，后续稳增长政策仍将持续加力，2023 年经济有望保持企稳