市场主业步入新一轮扩张周期，新业务夯实中期成长势能

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 19 Apr 2023 小商品城 Zhejiang China Commodities City Group (600415 CH) 市场主业步入新一轮扩张周期，新业务夯实中期成长势能 Main business enters new expansion cycle, new business consolidates medium-term growth momentum [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb7.87 目标价 Rmb8.85 HTI ESG 2.0-3.5-3.5 MSCI ESG 评级 CCC 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb43.18bn / US$6.28bn 日交易额 (3 个月均值) US$79.84mn 发行股票数目 5,486mn 自由流通股 (%) 42% 1 年股价最高最低值 Rmb7.96-Rmb4.17 注：现价 Rmb7.87 为 2023 年 4 月 18 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 51.9% 57.7% 44.0% 绝对值（美元） 52.0% 55.3% 33.5% 相对 MSCI China 75.6% 83.0% 78.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 7,620 10,671 12,896 15,178 (+/-) 26% 40% 21% 18% 净利润 1,105 2,101 2,370 2,572 (+/-) -17% 90% 13% 8% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.20 0.38 0.43 0.47 毛利率 15.3% 25.8% 23.5% 19.7% 净资产收益率 7.2% 12.5% 12.7% 12.4% 市盈率 39 21 18 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司 4 月 12 日发布 2022 年报和 2023 一季报。2022 年公司实现收入76.2 亿元，同比增长 26.28%；归母净利润 11.05 亿元，同比下降17.19%，扣非净利润 17.65亿元，同比增长 44.47%。摊薄 EPS 0.20元，净资产收益率 7.20%。经营性现金流净额 14.00 亿元，同比下降31.13%。 1Q2023 公司实现收入 21.2 亿元同比增长 32.69%；归母净利润 12.22 亿元同比增长 81.80%，扣非净利润 10.80 亿元，同比增长 64.52%。摊薄EPS 0.22 元，净资产收益率 7.69%。经营性现金流净额-3.11 亿元。 公司公布 2022 年分红预案，每 10 股派发现金红利 0.65 元（含税）。 简评及投资建议。 2019 年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司 2023 年将开始步入转型收获期。（1）市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费 8.56 亿，有望在 2023 年贡献收入利润；拟投资 83 亿建设全球数贸中心，有望在 2026 年开始贡献业绩；（2）新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代 Chinagoods 平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；公司与中远海运、普洛斯成立合资公司，缩短货代分销层级，提升物流效率。（3）加强激励、优化治理：2020 年实施限制性股权激励，2021 年报提出推进引入战投等，我们预计公司未来股权架构有进一步优化的空间。 1. 2022 年收入 76.2 亿元，同比增长 26.28%，主因商品销售规模扩大。全年毛利率同比减少 17.94pct 至 15.31%。1Q 2023 收入 21.2 亿元同比增长 32.69%，毛利率同比减少 3.55pct 至 31.03%。 分行业，2022 年市场经营收入下降 29.19%至 16.97 亿元，毛利率减少20.51pct 至 43.31%；商品销售收入增长 90.85%至 49.49 亿元，毛利率增加 0.03pct 至 0.28%；酒店服务收入增长 41.43%至 1.80 亿元，毛利率增加 19.40pct 至 14.45%；展览广告行业收入下降 33.10%至 7997.62万元，毛利率增加 24.65pct 至 21.79%；其他服务行业收入增长 20.30%至 4.20 亿元，主因本期环球义达因业务量增长致海运代理成本增加，毛利率减少 6.86pct 至 47.26%。 商品销售收入 49.49 亿元，为公司主要收入增量。二区东市场已正式开业，结合义乌市场特点，实现产业数字化成果在线下市场的应用；综保区，义乌综保区上线“e 综保”园区运营管理系统、完成场站作业辅助系统、海关数字化大屏展示系统等功能平台建设，全年进口大宗商品货值突破百亿元，实现跨境包裹出区数量超 2510 万个，引进跨境电商平台 50 个，贸易营收近 50 亿元；产业数字化进程加快。小商品数字自贸应用获 2022 年浙江省数字化改革“最佳应用”，chinagoods平台注册采购商超 332 万人，链接外贸公司超 2500 家，全年实现 GMV 356.76 亿，同比增长 112%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 5075100125150Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 19 Apr 2023 2 [Table_header1] 小商品城 (600415 CH) 维持优于大市 2. 2022 年期间费用率 11.73%，同比减少 2.33pct。2022 年期间费用率 11.73%，同比减少 2.33pct。其中销售费用率