扣非净利略降5%经营稳健，区域龙头复苏弹性足

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Apr 2023 富森美 Chengdu Fusen Noble-House Industrial (002818 CH) 扣非净利略降 5%经营稳健，区域龙头复苏弹性足 Deducted NP fell slightly by 5% operating soundly, regional leader recovery resilient enough [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb13.87 目标价 Rmb18.57 市值 Rmb10.38bn / US$1.51bn 日交易额 (3 个月均值) US$5.67mn 发行股票数目 748.46mn 自由流通股 (%) 47% 1 年股价最高最低值 Rmb15.31-Rmb11.05 注：现价 Rmb13.87 为 2023 年 4 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.7% 9.2% 27.6% 绝对值（美元） 11.7% 6.6% 18.3% 相对 MSCI China 7.9% 16.4% 33.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 1,483 1,651 1,810 1,988 (+/-) -4% 11% 10% 10% 净利润 783 927 1,028 1,129 (+/-) -15% 18% 11% 10% 全面摊薄 EPS (Rmb) 1.05 1.24 1.37 1.51 毛利率 69.0% 72.2% 73.1% 72.9% 净资产收益率 13.2% 14.8% 15.5% 16.1% 市盈率 13 11 10 9 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 公司发布 2022 年报。2022 年实现收入 14.83 亿元，同比下降3.52%；利润总额 9.43 亿元，同比下降 13.97%；归母净利润 7.83亿元，同比下降 14.72%，扣非净利润 7.62 亿元，同比下降 4.64%。摊薄 EPS 1.05 元，加权平均净资产收益率 13.24%。报告期每股经营性现金流 1.47 元。公司公布 2022 年分红预案，拟 10 股派 6.80元（含税）。 简评及投资建议。 1. 2022 年收入下降 3.52%，主因宏观经济形势和房地产下行、高温限电、疫情影响“三重冲击”。2022 年收入 14.83 亿元，同比下降3.52%，其中 4Q2022 下降 3.83%。截至 2022 年末，公司依托成都核心商圈自有物业 110 万平米运营自营卖场，入驻商户超过 3500户。 分区域：2022 年成都地区、四川省内其他地区及重庆、四川省外收入各占比 95.78%、4.12%、0.10%，收入同比增速各为-3.44%、 -3.72%、-42.01%。 分产品：市场租赁及服务/营销广告和策划/委托经营管理/装饰装修工程收入各占比 82.32%、0.56%、0.79%、8.95%，同比增速为-4.00%、-15.33%、-8.35%、4.84%。 2. 2022 年综合毛利率减少 1.09 pct，主营毛利率减少 0.99pct。全年综合毛利率 68.97%，同比减少 1.09 pct。其中主营业务毛利率69.31%，减少 0.99pct，其他业务毛利率 64.72%，减少 2.38 pct。 分区域，成都地区毛利率 71.24%，减少 1.08 pct；除成都以外其他地区计算得毛利率 17.28%，减少 2.28pct。分产品，市场租赁及服务毛利率增加0.50pct至76.27%；营销广告和策划毛利率减少64.98 pct 至 6.77%；委托经营管理毛利率增加 0.40 pct 至 81.53%；装饰装修工程毛利率减少 6.04pct 至 8.17%。最终主营业务毛利率减少0.99 个百分点至 69.31%。 3.2022 年期间费用率下降 0.14pct，其中销管费用率增加 0.12pct。2022 年期间费用率 5.34%，较 2021 年下降 0.14pct，其中销售、管理 、 财 务 费 用 率 各 0.58%、4.81%、-0.05%， 同 比 变 动 各 为0.12pct、-0.23pct、-0.03pct。销售费率增加主因职工薪酬增加；财务费用下降主因利息支出、银行手续费及其他减少。 4. 2022 年扣非归母净利润下降 4.64%。利润总额 9.43 亿元，同比下降13.97%；公司2022年确认投资收益7900万元，同比减少2330万元；资产减值损失-113 万元；有效税率增加 0.08pct 至 14.73%。最终归母净利润 7.83 亿元，同比下降 14.72%。其中 1-4Q 各增长+33.53%/-18.57%/- 39.33%/-20.41%，全年扣非净利润 7.62 亿元，同比下降 4.64%。公司 2022 年减免自营商场/市场商户租金及服务费约 8641 万元（不含增值税）。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 17 Apr 2023 2 [Table_header2] 富森美 (002818 CH) 维持优于大市 5. 全渠道数字化升级，创新业务模式。 （1）全渠道数字化营销升级。公司聚焦流量创造与流量变现，高效赋能商户，通过线上线下联动营销，实现卖场内全域流量的精准转化，策动实施“富森美 1+3”新营销行动。①线下，公司以线下交流会和富森美大课堂等形式，共举办线下超大型营销活动 8 场，为卖场商户精准获客提供了有力支撑，国庆节策动的富森美 20 周年庆营销活动，开创近 3 年客流历史新高。②线上，公司通过流量王比赛、小红书训练营、直播/短视频大赛、共创会、分享会，一对多、多对多使能商户同步发力品类活动、商户活动、联盟活动、设计师活