22年收入降13%利润降7%，关注23年复苏弹性与国改提效

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Apr 2023 重庆百货 Chongqing Department Store (600729 CH) 22 年收入降 13%利润降 7%，关注 23 年复苏弹性与国改提效 2022 Revenue Down 13% Profit Down 7%, Focus on 2023 of Recovery Resilience and National Reform to Improve Efficiency [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb27.29 目标价 Rmb37.35 HTI ESG 2.0-1.8-1.5 E-S-G: 0-5 义利评级 市值 Rmb11.09bn / US$1.61bn 日交易额 (3 个月均值) US$9.48mn 发行股票数目 406.53mn 自由流通股 (%) 44% 1 年股价最高最低值 Rmb29.08-Rmb19.39 注：现价 Rmb27.29 为 2023 年 4 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 5.7% 11.5% 21.0% 绝对值（美元） 5.7% 8.9% 12.2% 相对 MSCI China 1.9% 18.7% 27.2% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 18,304 19,114 20,413 22,103 (+/-) -13% 4% 7% 8% 净利润 883 1,251 1,447 1,681 (+/-) -7% 42% 16% 16% 全面摊薄 EPS (Rmb) 2.17 3.08 3.56 4.13 毛利率 26.1% 27.6% 27.9% 28.0% 净资产收益率 17.1% 20.5% 20.1% 19.8% 市盈率 13 9 8 7 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 重庆百货 4 月 8 日发布 2022 年报。2022 年实现收入 183.04 亿元，同比下降 13.4%；归母净利润 8.83 亿元，同比下降 7.16%，扣非归母净利润 7.96 亿元，同比下降 13.35%。摊薄 EPS 为 2.23 元；加权平均净资产收益率 17.25%，经营性现金流净额 6.19 亿元，同比下降 44.39%。2022 年分红预案：向全体股东每 10 股派发现金红利6.80 元（含税）。 简评及投资建议。 1、公司 2022 年收入 183.04 亿元，同比下降 13.4%；归母净利 8.83亿元，同比下降 7.16%；主营业务毛利率同比增加 0.13pct 至19.61%。全年业绩下滑主因为宏观经济下行、消费市场疲软、疫情及重庆高温限电。其中， 4Q 收入 38.06 亿元同比下降 20.37%，归母净利 0.43 亿元同比下降 47.25%。 （A）分业态，2022 年百货业态收入下降 23.43%至 18.52 亿元，毛利率减少 3.08 pct 至 64.25%；超市业态收入下降 3.95%至 65.44 亿元,毛利率增加 1.66 pct 至 15.47%；电器业态收入上升 1.66%至24.49 亿元；毛利率减少 2.59 pct 至 19.84%；汽车贸易收入下降23.56%至 53.74 亿元，毛利率增加 1.27 pct 至 7.29%；其他业态收入下降 30.65%至 5.33 亿元。 （B）分地区，2022 年重庆收入下降 13.31%至 163.74 亿元，毛利率增加 0.13pct 至 19.09%；四川收入下降 34.43%至 3.3 亿元，毛利率增加 6.11pct 至 43.44%；贵州收入下降 28.51%至 797.8 万元；湖北收入上升 5.01%至 4033 万元。 （C）分渠道，2022 年线上、线下收入各 27.75 亿元、297.73 亿元，销售占比各 8.53%和 91.47%。搭建线上线下一体化平台，建成并上线多点多业态融合 APP，线上销售同比增长 54%，百货、电器业态各增 240%、105%。 2、2022 年期间费用率增加 1.27 pct 至 21.67%。2022 年公司销售费用率同比增加 1.08 pct 至 15.42%；管理费用率同比增加 0.14 pct至 5.35%；财务费用率同比增加 0.06 pct；最终整体期间费用率增加 1.27 pct 至 21.67%。 3、测算剔除马上金融投资收益，2022 年主业净利降 40%。2022 年公允价值变动净收益下降 69.75%至 222.5 万元，主因同期结构性存款公允价值增加；投资收益增长 36.22 %至 5.96 亿元，主因马上消费股权投资收益增加；因承租项目使用权资产变动处置损益增加实现资产处置收益 6097 万元。公司 2022 年确认资产减值损失 2.89亿元，与 2021 年基本持平。最终归母净利润下降 7.16%至 8.83 亿元，扣非净利润下降 13.35%至 7.96 亿元。我们测算，剔除马上金融投资收益，2022 年主业净利润为 3.28 亿下降 40%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 高瑜 Yu Gao liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com y.gao@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Volume 17 Apr 2023 2 [Table_header1] 重庆百货 (600729 CH) 维持优于大市 4、经营调整：①全面数智化转型成效明显，公司建成并上线多点多业态融合 APP，实现百货、超市、电器、汽车多业态数字化融合运营，公司会员达到 2000 万人。超市业态完成 OS、物流、U 课管理系统优化，商品周转效率提升 20%；百货业态云柜台上线品牌 880 个，打造自媒体流量矩阵，线上销售同比增长 240%；电器业态优化“电器淘”，线上销售同比增长 105%；汽贸业态运用“救援大师”优化事故管控体系，引进AUTOX3