电动两轮车：天花板已至？

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 17 日 家电 行业深度分析 电动两轮车：天花板已至？ 证券研究报告 家用电器 投资评级 领先大市-A 维持评级 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.6 1.6 12.6 绝对收益 2.1 1.5 10.9 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 韩星雨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522080002 hanxy@essence.com.cn 相关报告 抖音电商强势崛起，厨房小家电逢发展良机 2023-04-09 Q4 自主品牌加速增长 2023-04-01 安信消费一周看图 2023W11 2023-03-18 Q4 单季度收入加速增长 2023-03-01 Q4 家电重仓比例探底，黑电、厨电率先获增配 2023-02-05 电动两轮车成为“国民车”：2022 年电动两轮车国内销量规模达到5010 万辆，2018~2022 年销量 CAGR 达到 11%。2021 年电动两轮车百户保有量达 73 辆，全国平均每 4 人就有一辆。 行业即将迎来置换高峰：2017~2021 年电动两轮车行业年均置换需求为 1800 万辆。未来 5 年将有更多车辆需要更换，中性情况下，我们预计 2023~2027 年行业的年均置换需求为 3800 万辆左右，提升一倍以上。 新国标尚未加速超标车的置换，政策执行力度加大可能助推行业置换需求：新国标尚未在全国范围内强制落地，大部分省份的新国标过渡期截止日期在 2023 年之后（见表 5）。2019~2022 年电动两轮车销量的加速增长，主要来自消费者自发的购买需求。未来如果新国标大范围强制执行，将对需求起到刺激作用。 头部企业集中度提升，小企业份额逐步压缩：2016~2021 年电动两轮车销量 CR3 由 25%提升至 65%。电动两轮车行业早期阶段，中小企业创业门槛低。随着头部企业规模效应的提升，叠加价格战、行业准入门槛的提升，中小企业逐渐出清。电动两轮车企业数量从 2013 年的 2000家锐减至 2019 年的 110 家。 电动两轮车龙头份额有望进一步提升：1）产品结构：近年来，电动两轮车产品结构持续升级，头部企业占优。根据久谦线上数据，京东平台大于 2879 元的电动自行车销售额占比由 2019 年的 11%提升至 2022年的 53%。2）渠道：行业扩容期头部品牌加速线下渠道布局。雅迪、爱玛品牌知名度较高，供应链、研发实力领先二线品牌，产品优势逐步体现，优质经销商以及网点更倾向于选择经营雅迪、爱玛。雅迪、爱玛在门店高速扩张的情况下，单店收入、销量仍领先竞争对手。3）供应链：两轮车零部件结构分散，头部企业精简 SKU 提高规模效应，成本优势进一步强化。4）研发：头部企业研发投入领先同行，在电池技术、智能化功能等方面有望率先实现突破，更好地抓住新增需求。 雅迪、爱玛为代表的头部企业盈利能力仍有提升空间：雅迪、爱玛在规模扩张后，不断提升内部运营效率。雅迪提出新四化的战略；爱玛则围绕“技术驱动、精益育成、数字运维”的制造体系，实现降本增效。目前，雅迪、爱玛的毛利率水平已经逐渐和竞争对手拉开差距。展望后续，我们认为雅迪、爱玛利润率有进一步提升的空间，前者在费用方面的优化空间更大，而后者在产品结构方面的升级空间更大。 电动两轮车海外市场值得期待：2022 年全球摩托车销量约为 6000 万辆，以亚洲市场为主（占比 85%）。东南亚国家近年来开始出现摩托车电动化的政策引导。采用钠电池作为能源的电动两轮车能够适应海外市场的需求，加速电动两轮车在海外市场的拓展。我们测算，在除中国外的亚太地区，如果未来两轮车电动化比例达到 50%，电动两轮车年销量-16%-6%4%14%24%34%2022-042022-082022-122023-04家电沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/家电 规模的空间为 2000 万辆以上。 投资建议：我们认为电动两轮车行业头部企业收入、业绩均拥有较强的提升动力。主要因为：1）国内电动两轮车市场后续需求仍有增长空间。2）海外电动两轮车未来存在较大的发展机遇。3）电动两轮车头部企业的份额有望持续提升。4）在盈利能力方面，产品结构的升级、零部件通用化程度的提升、固定费用的摊薄均有利于头部企业提升盈利能力。推荐行业头部企业雅迪控股、爱玛科技。此外，我们认为电动两轮车高端市场机遇值得重视，看好产品智能化水平较高的九号公司在高端电动两轮车市场持续增长。 风险提示： 行业竞争加剧导致盈利能力承压；海外地方保护政策导致电动两轮车出海受阻；宏观环境波动导致电动两轮车普及率提升不及预期；预测结果不及预期的风险。 行业深度分析/家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 投资概要 ...................................................................... 6 核心观点 .................................................................. 6 有别于市场的观点 .......................................................... 6 1. 电动两轮车需求增长主要来自自发购买，新国标有望带来助推作用 ................. 7 2. 格局：价格战压缩小企业利润，新国标提高行业进入门槛 ........................ 13 2.1. 雅迪爱玛加速圈地，行业洗牌进入末期 .................................. 13 2.2. 中小企业价格优势逐渐弱化，电动两轮车行业集中度提升................... 15 3. 未来格局如何演变？看好龙头份额进一步提升 .................................. 16 3.1. 产品结构：中高端占比提升，头部品牌积极推动产品升级................... 16 3.2. 渠道：雅迪、爱玛快速扩张，单店数据领先二线品牌 ...................... 20 3.3. 供应链：打造爆款车型压缩成本 ........................................ 21 3.4. 研发&技术：差异化来自电池技术进步以及产品智能化 ....