食品饮料行业春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 16 日 食品饮料 行业周报 春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 603369 今世缘 89.90 买入-A 600559 老白干酒 45.00 买入-A 600519 贵州茅台 2400 买入-A 600419 天润乳业 21.73 买入-A 002847 盐津铺子 148.79 买入-A 600600 青岛啤酒 128.88 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.7 -9.5 1.6 绝对收益 -5.0 -9.1 -0.8 赵国防 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 邢乐涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523010001 xinglh@essence.com.cn 胡家东 联系人 hujd@essence.com.cn 侯雅楠 联系人 houyn2@essence.com.cn 王玲瑶 联系人 wangly1@essence.com.cn 相关报告 食品饮料行业 2023Q1 业绩分析与前瞻 2023-04-05 这次春糖需要关注什么？ 2023-04-05 啤酒专题：旺季即将来临，2023-04-03 安信食饮团队全程参与第 108 届春季糖酒会，期间经销商和产业咨询机构专家反馈较为负面，市场受此拖累调整较多。相较于市场认为的当下需求低迷并且对未来增长和投资有担忧，我们认为行业当下最关键在于渠道信心的恢复。我们认为，市场需求复苏是确定的且有结构性分化，宴席市场需求超预期但商务活动较弱。此时渠道信心比较弱，背后原因在于供给端出货较多，企业追赶任务导致渠道库存较高，进而使得市场价格低迷、渠道信心不足，体现为经销商不敢代理产品以及在厂商挺价时配合力度弱导致渠道管理难度增加，短期会不断传递负面信心。未来在弱复苏背景下企业成长性可以从渠道管理方面来寻找，能够稳定经销商实现量价政策执行的企业则会有明显阿尔法。行业层面，我们认为随着企业家积极作为、投资氛围起来，渠道信心自然会有恢复。 白酒需求复苏是确定的，宴席市场呈现超预期现象，当下价格低迷和库存难消更多是企业供给加大，不能真实反映需求。市场观察复苏时多盯商务活动或者次高端酒企的表现，复苏预期随 3月份商务活动走弱而降低，甚至忽视了各地调研反馈的五一宴席市场需求火爆，因此在整体复苏结构分化时市场容易产生复苏时的“预期差”。当下行业内部呈现价格低迷和库存高现象，更多来自企业追赶任务导致供给端出货加大而非需求端弱，调研结果和各家企业 1-2 月份预告都显示销售较旺。但是春节因为疫情错过旺季的部分时间段，企业和渠道在春节旺季氛围下产生线性外推心理，促使企业加大任务追赶也让渠道产生落差感，落差感的线性外推又导致专家们在春糖期间对后续复苏较为悲观。渠道信心的脆弱和对厂商政策的抗拒也是因为厂方没有合理跟随市场调整发货节奏，这种消极的态度在市场波动时被解读为行业不景气，此时渠道带有情绪成分，如果我们讨论经销商的销售任务完成情况则都很乐观而展望未来则大多谨慎。 渠道管控能力是率先走出复苏周期的重要指标，渠道信心恢复成为下一步行业观察的关键指标。基本面呈现结构性复苏机会，如何能够在一片低迷中抓住复苏机会是走出成长性阿尔法的关键。我们认为企业的渠道管控能力成为关键，能够坚定复苏方向大胆向前走、能够管控好经销商坚定执行量价政策，能够成为企业成长性的阿尔法。 我们认为市场在观察复苏时总是盯着商务活动、白酒内部更多盯着次高端，其实是忽视了复苏本质即先场景复苏后财富效应改-20%-10%0%10%20%30%40%2022-042022-082022-122023-04食品饮料沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业周报/食品饮料 善。站在当下，我们认为市场对于复苏预期已经很低，此时是积极配置板块的重要时机，当下我们仍然认为宴席市场是复苏的关键，区域酒和高端仍然具备性价比，后续紧跟渠道信心情况逐步加大次高端配置。 投资策略方面，重点推荐：（1）白酒：短期重点观察宴席市场表现中长期重点寻找管理能力突出的公司，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，推荐业绩扎实的，古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。 风险提示：疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题等。 布局良机已至 调整后更具性价比，白酒再迎配置良机 2023-03-27 食品调研反馈：势能向上，奋勇争先 2023-03-27 行业周报/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 周专题：春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 ............................ 5 2. 食品饮料核心推荐及风险提示 ............................................... 6 3. 本周食品饮料板块综述 ..................................................... 7 4. 行业要闻................................................................ 11 4.1. 重点公司公告 ...................................................... 11 4.2. 下周重要事项 ...................................................... 11 5. 重点数据跟踪 ............................................................ 11 5.1. 本周市场表现 ...................................................... 11 5.2. 行业重点数据跟踪 ........