小熊电器(002959)精品化战略成效显著，业绩高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 15 日 小熊电器(002959.SZ) 公司快报 精品化战略成效显著，业绩高增长 证券研究报告 小家电Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 80.50 元 股价 (2023-04-14) 68.97 元 交易数据 总市值(百万元) 10,759.50 流通市值(百万元) 10,749.96 总股本(百万股) 156.00 流通股本(百万股) 155.86 12 个月价格区间 43.9/76.31 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 -5.1 44.9 绝对收益 1.5 -4.7 42.5 张立聪 分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 zhanglc@essence.com.cn 陈伟浩 联系人 chenwh3@essence.com.cn 相关报告 收入稳健增长，业绩表现亮眼 2023-04-06 收入增长良好，盈利能力持续提升 2023-02-16 产品结构优化+成本压力缓解，Q3 业绩高增长 2022-10-27 事件：小熊电器公布 2023 年一季度业绩预告。公司 2023Q1 实现收入12.2~12.7 亿元，YoY+25.0%~+30.0%；业绩 1.5~1.7 亿元，YoY+45.0~+65.0%。展望后续，随着公司不断拓展新品类，积极拥抱新兴渠道，收入有望维持快速增长。 Q1 收入延续快速增长：根据业绩预告，2023Q1 小熊收入的同比增速环比2022Q4 提高，主要是因为 1）2022 年 12 月疫情防控政策调整后，公司物流配送受到影响，部分收入滞后到 2023Q1 确认；2）小熊壶类、电动类、锅煲类厨房小家电销售快速增长。根据久谦数据，Q1 小熊电饭煲/电热水壶/榨汁机/破壁机的线上销售额分别 YoY+65%/+62%/+61%/+45%。3）新兴电商渠道放量增长。根据久谦数据，Q1 小熊抖音销售额同比增长超过 270%。根据魔镜数据，Q1 小熊拼多多销售额同比增长超过 40%。 盈利能力持续提升带动业绩高增长：我们测算 Q1 公司净利率为12.4%~13.5%，同比+1.7~+2.9pct。Q1 公司净利率同比提升显著，主要原因为 1）公司持续向精品化升级，产品结构优化。根据久谦天猫数据，2023Q1小熊 200 元以上厨房小家电的销量占比同比+3.0pct；2）原材料成本持续下行。Wind 数据显示，2023Q1 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY-4.2%/-16.5%/-14.4%。 投资建议：小熊是领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，目前正积极向产品精品化发展，提升品牌力。随着小家电行业消费需求复苏，行业竞争格局改善，原材料成本下行，公司盈利能力持续改善。预计公司 2023 年~2025 年的 EPS分别为 3.23/3.65/4.29 元，维持买入-A 的投资评级。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 [Table_Finance1] (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 36.1 41.2 49.5 56.1 63.7 净利润 2.8 3.9 5.0 5.7 6.7 每股收益(元) 1.82 2.48 3.23 3.65 4.29 每股净资产(元) 13.26 15.17 16.95 18.95 21.31 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 38.0 27.9 21.4 18.9 16.1 市净率(倍) 5.2 4.5 4.1 3.6 3.2 净利润率 7.9% 9.4% 10.2% 10.1% 10.5% 净资产收益率 13.7% 16.3% 19.1% 19.2% 20.1% 股息收益率 0.9% 1.7% 2.1% 2.4% 2.8% ROIC 13.5% 16.0% 16.4% 17.0% 22.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 -16%-6%4%14%24%34%44%54%2022-042022-082022-122023-03小熊电器沪深300公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 表 1：财务指标分析 % 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 营业收入 YoY -26 -6 7 8 20 16 14 归母净利 YoY -67 -26 -11 16 -10 85 54 扣非归母净利 YoY -71 -22 -7 18 43 79 40 销售毛利率 33 34 30 37 33 37 38 销售费用率 16 17 15 16 18 18 19 毛利率-销售费用率 17 17 15 21 16 19 19 销售净利率 7 7 8 11 5 11 10 ROE 2 3 5 5 2 4 6 扣非后 ROE 2 2 4 5 3 4 5 ROA 1 2 3 3 1 2 3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 102 121 115 113 114 113 117 经营活动现金净流量/收入 -34 2 35 22 -3 14 22 经营活动现金净流量/经营净收益 -499 23 457 178 -40 143 201 经营现金流净额占比 75 8 -377 134 35 24 35 投资现金流净额占比 -2 89 549 -82 -59 -30 36 筹资现金流净额占比 27 3 -71 48 125 106 29 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 资料来源：Wind，安信证券研究中心 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4营业收入增长率净利润增长率-右轴公司快报/小熊电器 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入