阿里巴巴-SW(9988.HK)核心电商业务逐步修复，推出通义大模型驱动智能化创新

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 04 月 14 日 阿里巴巴-SW(09988.HK) 公司快报 核心电商业务逐步修复，推出通义大模型驱动智能化创新 证券研究报告 海外科技 投资评级 买入-A 维持评级 12 12 个月目标价 136.00 港币 股价 (2023-04-14) 94.50 港币 交易数据 总市值(百万美元) 254,106 流通市值(百万美元) 254,106 总股本(百万股) 21,180 流通股本(百万股) 21,180 12 个月价格区间 60.25/122.0 港币 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 11.7 -7.4 -5.9 绝对收益 12.0 -3.8 -9.2 孙延 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 sunyan1@essence.com.cn 周蓓蓓 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522040002 zhoubb@essence.com.cn 相关报告 阿里巴巴：静待核心电商业务开启复苏 2023-03-05 阿里巴巴：核心电商业务短期承压，云计算组织架构调整 2023-01-20 阿里巴巴：运营效率稳步提升，加大回购力度彰显信心 2022-11-23 阿里巴巴：核心电商业务缓2022-10-03 阿里巴巴 4QFY23 业绩前瞻：我们预计公司 4QFY23 收入同比+1.2%至 2,066 亿元，调整后 EBITA 为 223 亿元，对应调整后 EBITA利润率为 10.8%。预计调整后归属普通股东净利润为 260 亿元，对应调整后净利率为 12.6%。近期公司宣布启动“1+6+N”组织变革，在阿里巴巴集团之下将设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、菜鸟、国际数字商业、大文娱六大业务集团和多家业务公司，此外未来具备条件的业务集团和公司,都将有望实现独立融资和上市。 核心电商业务逐步修复，国际零售业务增长健康：①中国商业方面，我们预计季度内 CMR 收入同比-3.7%至 611 亿元（VS 上季度同比-8.7%），2 月以来，平台服饰、运动、户外品类呈现出复苏势头，同时伴随着供应链物流的逐步恢复，本季度 GMV 和 CMR 之间的增速差异有所收窄。预计直营收入同比-2.5%，主要由于疫情逐步缓解后盒马业务的增速有所放缓。战略板块淘特淘菜菜业务持续专注提升运营效率，预计季度内中国商业经调整 EBITA 同比+6.5%至 342 亿元，部分被 CMR 的同比下滑所抵消。②预计本季度国际商业收入同比+13.8%至 163 亿元，主要得益于国际零售收入的健康增长，其中 Lazada 变现效率稳步提升，Trendyol 单量维持强劲增长，季度内速卖通推出 AliExpress Choice（速卖通精选），主打性价比商品，并为部分国家地区用户提供免费送货、退货等服务。 公有云驱动收入增长，推出 AI 大模型“通义千问”驱动智能化创新：预计季度内阿里云收入同比+4.5%至 198 亿元，主要受公有云收入增长所驱动，混合云项目受此前疫情和宏观影响，以及单一头部客户因业务调整逐步停止使用海外云服务，仍需一定时间恢复。近期阿里云宣布推出自研大模型“通义千问”，未来阿里所有业务都将接入“通义千问”进行全面升级，通过 AI 驱动助力企业智能化创新。 投资建议：维持买入-A 评级及 SOTP 目标价 136 港币。公司聚焦高质量增长，强调服务好核心消费群体、强化数字商业基础设施建设并持续推进技术创新，且在降本增效举措驱动下不断优化运营效率，多个业务条线利润率均有显著改善。我们预计 FY23/24收入同比增长 1.6%/10.9%，调整后 EBITA 为 1,449 亿元/1,623 亿元。 风险提示：疫情反复影响业务复苏；中国零售收入增长放缓；战略投资领域的投入高于预期，拖累利润率。 -42%-32%-22%-12%-2%8%18%2022-042022-082022-112023-03阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/阿里巴巴-SW 摘要(百万元) FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 主营收入 717,289 853,062 867,080 961,722 1,065,180 经调整 EBITA 170,453 130,397 144,906 162,314 189,028 非通用会计准则净利润 171,985 136,388 138,032 154,733 178,915 非通用会计准则每股收益（元） 63.64 50.61 52.52 59.16 67.93 每股净资产（元） 401 402 445 502 562 盈利和估值 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 非通用会计准则市盈率(倍） 9.8 12.4 11.9 10.6 9.2 市净率(倍) 1.6 1.6 1.5 1.3 1.2 非通用会计准则净利润率 24.0% 16.0% 15.9% 16.1% 16.8% 净资产收益率 16.5% 13.3% 12.1% 12.4% 12.6% 股息收益率 0% 0% 0% 0% 0% ROIC 27.4% 20.5% 42.8% 45.1% 39.3% 数据来源：公司财报，安信证券研究中心预测 慢复苏，持续推进提质增效 公司快报/阿里巴巴-SW 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：阿里巴巴 - 4QFY23 业绩前瞻 百万元 Jan-2022 Dec-2022 Jan-2023 QoQ YoY 彭博一致预期 +/-彭博一致预期 总收入 204,052 247,756 206,593 -16.6% 1.2% 213,687 -3.3% 中国商业 140,330 169,986 136,457 -19.7% -2.8% -中国零售商业 135,947 165,765 131,768 -20.5% -3.1% -客户管理 63,421 91,344 61,068 -33.1% -3.7% -直营及其他 72,526 74,421 70,700 -5.0% -2.5% -中国批发商业 4,383 4,221 4,690 11.1% 7.0% 国际商业 14,335 19,465 16,313 -16.2% 13.8% 本地生活服务 10,445 13,164 11,803 -10.3% 13.0% 菜鸟 11,582 16,553 13,6