化工策略日报：弱需求再施压，化工估值向下压缩

180200220240260160180200220240中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-04-14 8 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 弱需求再施压，化工估值向下压缩 摘要： 板块逻辑： 原油反弹后夜盘有所承压，煤炭仍承压，黑色系反弹也受阻，叠加近期反弹后需求压力增加，盘面有一定负反馈压力显现；从化工自身供需去看，现实压力暂不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修陆续重启，叠加需求压力边际增加，以及中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。考虑到化工弱需求和估值支撑减弱，短期反弹仍受限，但要持续回落仍需要原油配合，因此不过度悲观。 甲醇：短期关注主力移仓节奏，中长期偏承压 尿素：尿素价格涨势放缓，成交有所转弱 乙二醇：港口库存高位， 价格偏弱震荡 PTA：强成本&弱需求，期货偏强震荡 短纤：产销改善，现货估值修复 塑料：内外供给压力累积，塑料短期或震荡偏弱 PP：供需双弱延续，PP 短期震荡 苯乙烯：成本延续强势，苯乙烯偏震荡 PVC：供需温和改善，PVC 谨慎乐观 沥青：沥青期价跟随原油走高 燃料油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间 低硫燃料油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：油强煤弱仍或延续，近期仍谨慎承压 对冲策略：多 L 或 V 空 PP，多高硫空沥青，PP-3*MA 偏多 风险因素：原油继续大涨，4 月化工减产明显增多 原油反弹后夜盘有所承压，煤炭仍承压，黑色系反弹也受阻，叠加近期反弹后需求压力增加，盘面有一定负反馈压力显现；从化工自身供需去看，现实压力暂不大，且油化工仍有调油预期支撑，但近期检修陆续重启，叠加需求压力边际增加，以及中长期潜在供应弹性，化工供需面仍承压。考虑到化工弱需求和估值支撑减弱，短期反弹仍受限，但要持续回落仍需要原油配合，因此不过度悲观。 。 。 。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点： 图表 1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：短期关注主力移仓节奏，中长期偏承压 （1）4 月 13 日甲醇太仓现货低端价 2455（+15），05 港口基差 6（+1）环比持稳；甲醇 4 月下纸货低端 2465（+20），5 月下纸货低端 2440（+15）。内地价格涨跌互现，基差走弱，其中内蒙北 2175（+85），内蒙南 2205（+85），关中 2275（+0），河北 2360（+10），河南 2390（+30），鲁北 2440（+5），鲁南 2477.5（+37.5），西南 2375（+0）。内蒙至山东运费在 240-275 偏强运行，产销区套利窗口打开。CFR 中国均价 292.5（+3），进口维持倒挂。 （2）装置动态：神华宁煤、兖矿榆林二期 60 万吨、中安联合 170 万吨、山东联泓 92 万吨、内蒙古荣信 90 万吨、内蒙古国泰 40 万吨、陕西长武 60 万吨、内蒙久泰 200 万吨、中原大化 50万吨、同煤广发 60 万吨、西北多套气头装置检修中；甘肃华亭 60 万吨、新疆众泰 20 万吨、内蒙世林 30 万吨、兖矿国焦 20 万吨装置有检修计划；伊朗目前仅麻将 165 万吨装置尚未重启。 逻辑：4 月 13 日甲醇主力震荡上行，近期空头陆续移仓带动价格反弹。周初内地下调报价出货，中下游积极补货部分工厂停售，内地库存去化订单大幅增加，市场成交向好价格上涨；港口地区基差维稳，整体交投活跃，本周受封航影响卸货速度缓慢，港口库存宽幅去库。估值来看，煤炭方面受上周末外购价格下跌影响市场观望情绪较浓，煤矿出货不畅库存持续累积，坑口煤价持续阴跌，煤制企业现金流目前处于小幅盈利，静态估值并不算高，而动态去看供暖季结束煤炭进入淡季，产量增速高于需求，叠加进口增量以及电厂高库存压力下煤价上行驱动不足，甲醇成本支撑有进一步转弱可能。供需方面供应端甲醇开工环比下降，进入 4 月内地陆续开启春检，但由于复产产能同样较多，且宝丰三期新装置负荷预计稳步提升，整体供应有增量预期；进口方面伊朗装置基本回归装船稳步提升，非伊货源供应稳定，进口将逐步面临增量压力；需求端 MTO 利润修复，关注后期诚志一期及鲁西重启情况，传统下游利润尚可，综合开工环比略增，继续向上空间有限；整体而言甲醇弱预期压力开始逐步兑现，往后将面临估值和供需双承压以及库存宽幅累库预期，价格预计震荡偏弱运行，下方关注成本及供应端潜在支撑。 操作策略：单边震荡偏弱；跨期 9-1 逢高偏反套；PP-3*MA 考虑逢低做扩。 风险因素：煤价大幅上涨，宏观政策利多，上游检修规模扩大，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 尿素 观点：尿素价格涨势放缓，成交有所转弱 （1）4 月 13 日尿素厂库和仓库低端基准价分别为 2520（+0）和 2510（+0），主力 05 合约震荡走低，山东基差 138（+10）环比略走强。 （2）装置动态：晋开中颗粒单套、大颗粒停车，宁夏石化已恢复，乌石化近期有检修计划。今日尿素产能利用率在 82.48%。 逻辑：4 月 13 日尿素主力震荡走低。今日尿素价格环比涨势趋缓，企业近期集中补库后采购积极性降低，市场成交氛围有所转弱。估值方面无烟煤价格延续弱势，尿素固定床利润尚可，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本支撑不足。供应端虽有部分企业检修以及故障，但尿素日产仍处于 17 万吨附近，整体供应端表现宽裕；需求端国内出口窗口维持关闭，而内需出现边际改善，前期价格持续下跌中下游库存偏低情况下集中入市采购，此外 4 月中下旬水稻及玉米等作物开始施用底肥，农需及复合肥需求释放或支撑尿素价格，但需关注下游补货节奏。中长期去看，尿素高估值及高供应压力或将制约价格上方高度，远月维持逢高偏空看待。 操作策略：单边偏震荡；跨期 5-9 价差逢低偏正套，9-1 偏反套 风险因素：上行风险：煤价大涨、供