3月外贸数据点评：出口脉冲式增长，进口趋于温和回升

1501701902102302501101121141161181202022/032022/082023/01中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品 2023-04-13 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观点评报告 出口脉冲式增长，进口趋于温和回升 ——3 月外贸数据点评 摘要： 事件：中国 3 月出口(美元)同比增 14.8%，预期降 5.0%，前值降 6.8%；进口同比降 1.4%，预期降 5.2%，前值降 10.2%；贸易顺差 882 亿美元，1-2 月平均 584 亿美元。 点评： 1）我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国 3 月出口显著改善；未来1-2 个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。3 月份我国以美元计价的出口金额同比增长 14.8%，增速较 1-2 月份大幅提高 19.8 个百分点，远好于预期（降 5.0%）；出口金额较 1-2 月平均值环比增长 24.7%，远好于过去 15 年环比增速的中位数 10.6%。3 月份我国出口改善较为显著：一方面出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；另一方面海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3 月份我国制造业 PMI 新出口订单指数回落 2.0 个百分点至 50.4%，仍高于 50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示 4-5 月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 2）基数效应使得 3 月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3 月份我国以美元计价的进口金额同比下降 1.4%，降幅较1-2 月收窄 8.8 个百分点；环比来看，3 月进口金额较 1-2 月平均进口额增长 16.8%，略低于过去 15 年环比增速的中位值 19.1%。3 月份进口的环比增长主要是季节性恢复，趋势性的增长动能可能还不强。由于疫情影响，去年 3 月份我国进口金额偏低；基数效应使得今年 3 月份我国进口同比降幅大幅收窄。在外需偏弱、国内房地产温和复苏的背景下，今年我国经济总体是温和复苏局面，预计我国进口也趋于温和回升。 3）3 月我国贸易顺差显著增加，预计二季度贸易顺差较 3 月大体持平。3 月份我国出口相对于进口表现更强，这使得贸易顺差回升至 882 亿美元，显著高于 1-2 月份平均584 亿美元的水平。考虑到出口的小幅改善以及进口的温和增长，二季度贸易顺差有望大体持平。下半年出口增长停滞而进口温和回升，贸易顺差将有所回落。 风险因子：海外需求显著下滑，国内经济修复不及预期 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国 3 月出口显著改善，同比增速达到 14.8%；未来 1-2 个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。基数效应使得 3 月份我国进口同比降幅大幅收窄，未来几个月国内经济的修复有望推动我国进口温和回升。3 月我国贸易顺差大幅回升至 882 亿美元，预计二季度贸易顺差较 3 月大体持平。 报告要点 中信期货宏观点评报告 2 / 7 一、出口 我国企业出国争取订单以及海外需求边际修复推动我国 3 月出口显著改善。3 月份我国以美元计价的出口金额同比增长 14.8%，增速较 1-2 月份大幅提高 19.8个百分点，远好于预期（降 5.0%）；以人民币计价的出口金额同比增长 23.4%，也远好于 1-2 月增速 0.9%。环比来看，3 月出口金额（美元计价，下同）较 1-2月平均值环比增长 24.7%，远好于过去 15 年环比增速的中位数 10.6%。此前公布的我国 2 月份制造业 PMI 新出口订单指数大幅回升 6.3 个百分点至 52.4%，这些增加的订单已经部分体现在 3 月份出口中。总的来看，3 月份我国出口改善较为显著。这有两个原因：一是出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单；二是海外经济的边际改善对我国出口也有一定的提振。从分国别数据来看，我国对东盟地区出口同比增长 35.4%，增速较高；而对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口分别同比增长-7.7%、3.4%、-4.8%，增速相对偏低。从重点商品来看，我国服装、塑料制品、汽车零件、家具等品种的出口金额分别同比增长 31.9%、26.6%、25.3%、13.7%，增速较高，改善也更为显著；手机、自动数据处理设备的出口金额分别同比下降 31.9%、26.0%，表现仍较差。 往前看，未来 1-2 个月我国出口有望进一步小幅改善，但下半年出口可能难以进一步改善。我国出口主要还是取决于海外需求；海外可以争取到的订单是有限度的，企业出国积极争取海外订单的效果大概率会逐步递减。3 月份我国制造业 PMI 新出口订单指数回落 2.0 个百分点至 50.4%，仍高于 50%的临界水平，这可能体现了出国争取订单效果的递减，暗示 4-5 月份我国出口环比增长动能明显减弱，但仍有一定增长。下半年美欧加息对消费的抑制可能进一步加大，我国出口可能难以进一步改善。 图表1： 出口金额(美元计价)同比增速 图表2： 出口金额与数量当月同比(2021 年为两年平均增速) 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 -20-100102030405060702020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额:美元:累计同比出口金额:当月同比-15-10-505101520252020/022020/082021/022021/082022/022022/082023/02出口金额(美元):当月同比(2021年为两年平均增速)出口数量指数:当月同比(2021年为两年平均增速) 中信期货宏观点评报告 3 / 7 图表3： 历年出口金额(美元计价)环比增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 图表4： 我国对各国（地区）的出口金额（美元）当月同比增速及其变化 资料来源：Wind 中信期货研究所 -0.9%10.6%16.1%9.9%23.0%25.3%11.5%5.9%-21.8%6.6%19.8%-6.0%12.2%26.4%2.8% 1.2%24.7%-30%-20%-10%0%10%20%30%2007 2008 2009