贵金属策略日报：PPI数据公布提振市场信心，但建议注意交易节奏

（下为中信期货 xx 指数走势） 2023-04-14 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号 F3048194 投资咨询号 Z0015547 qutao@citicsf.com 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期继续走高。主要信息来自前日公布 3 月 CPI 数据、美联储 3 月议息会议货币纪要以及昨日公布的 PPI 数据。3 月美国 CPI 同比上涨 5%，涨幅较 2 月收窄 1 个百分点，为 2021 年 5 月以来最小同比涨幅。核心 CPI 环比上涨 0.4%，同比上涨 5.6%，显示服务业通胀仍有韧性。其中业主等价租金部分同比上涨 8%，前值 7.8%，环比上涨 0.7%，前值 0.7%；不含房租的服务通胀同比上涨 6.9%，前值 6.7%，环比上涨 0%，前值 0%，显示通胀降温仍需时间，不过加息高点在 5 月份已经基本确定。 PPI 方面， 3 月份环比下降 0.5%，同比上涨 2.7%，为两年多以来的最小同比涨幅，低于市场预期 3%和前值 4.6%，连续第九个月放缓；剔除食品和能源 PPI 环比下跌 0.1%，同比上涨 3.4%，增幅为近两年最弱。扣除食品、能源和贸易服务的 PPI 上涨 0.1%(前值 0.2%)，同样下降。PPI 数据显示美国生产端正在走弱，但这与近期原油价格下跌密不可分，当近期欧佩克减产使得原油价格走高，过度预期美联储降息并不适宜。 关于 3 月货币纪要的重要信息是对于经济的预测，美联储预计美国经济年内晚些时候美国将进入温和衰退，随后两年将出现复苏。如果按此计价，那么衰退前美联储有可能会采取降息，但这反而会限制贵金属上涨的高点。 重复逻辑：我们预计联邦基金利率高点在 5%附近，加息趋于终点。未来市场交易的不确定性点则是（1）6 月后是否降息；（2）美国出现衰退的节奏。我们预计利率高点时间将会延长，并非如市场预期下半年立刻降息。这主要是基于通PPI 数据公布提振市场信心，但建议注意交易节奏 昨日贵金属走高，金银比继续回落，通胀预期继续走高。主要信息来自前日公布 3月 CPI 数据、美联储 3 月议息会议货币纪要以及昨日公布的 PPI 数据。PPI 数据显示美国生产端正在走弱，但这与近期原油价格下跌密不可分，当近期欧佩克减产使得原油价格走高，过度预期美联储提早降息并不适宜。 报告要点 中信期货研究|贵金属日报 2 / 7 胀结构问题的考虑，预计服务业通胀回落需要时间，最早也要在三四季度，因此黄金价格在 2000 元/盎司以上面对阻力。我们原本预计，非农数据和通胀数据节点会带来回调建仓机会，非农数据得到验证，但通胀数据市场解读为向好，这超出我们预料，实际上核心通胀数据目前仍显韧性。 关于白银，我们认为低库存+金融投资需求+新能源预期将使其弹性大于黄金，近期 COMEX 白银库存下降，ETF 持仓回暖，金银比与通胀预期偏离逐渐修复使得白银相比黄金偏强。 操作策略：长线多单继续持有，关注 4 月 14 日零售数据，如不及预期或将继续推升价格。 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 中信期货贵金属日报 3 / 7 一、数据追踪 & 行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 448.82 448.84 -0.02 0.00% comex 黄金 美元/盎司 2055.10 2029.60 25.50 1.26% 沪金基差 元/克 -0.93 -1.78 0.85 -47.75% 内外价差 元/克 -5.44 0.22 -5.66 -2596.87% COMEX 黄金库存 吨 705.69 700.91 4.78 0.68% SPDR ETF 持有量 吨 930.61 934.08 -3.47 -0.37% 美债收益率-10 年 % 3.45 3.41 0.04 1.17% 人民币汇率 点 6.8658 6.8854 -0.02 -0.28% 美元指数 点 100.94 101.53 -0.59 -0.58% 美国抗通胀债券利率-10 年 % 1.16 1.14 0.02 1.75% 美国 10 年期盈亏平衡利率 % 2.29 2.27 0.02 0.88% 金银比 点 79.28 79.54 -0.26 -0.33% 标普 500 指数 点 4091.95 4108.94 -16.99 -0.41% VIX 波动率指数 点 17.80 19.09 -1.29 -6.76% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5688.00 5673.00 15.00 0.26% comex 白银 美元/盎司 25.99 25.63 0.36 1.40% 基差 元/克 -2.00 -27.00 25.00 -92.59% 内外价差 元/克 -56.82 7.75 -64.57 -832.96% COMEX 白银库存 吨 8859.56 8810.51 49.05 0.56% SLV ETF 持有量 吨 14648.96 14648.96 0.00 0.00% （二）行情观点： 品种 观点 展望 黄金 观点: 议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。 风险因子: 1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 长线行情 白银 观点: 硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨势更强，金银比预计回落 逻辑：库存下降到极低位置，但 ETP 持仓高位，因此白银相对黄金更强。 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 中信期货贵金属日报 4 / 7 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-04-12 3 月未季调核心消费者物价指数(年率) 5.5% 5.6% 5.6% 2023-04-12 3 月未季调消费者物价指数(年率) 6.0% 5.2% 5.0% 2023-04-12 上周 EIA 原油库存变化(万桶) -343.9 -- 59.7 2023-0