城投整合系列十四-3月城投整合跟踪：整合节奏加快，江浙领先

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 4 月 13 日 3 月城投整合跟踪：整合节奏加快，江浙领先——城投整合系列十四 固定收益主题报告  2023 年 3 月城投整合的四个特征。 （1）整合节奏小幅加快。2023 年 3 月共发生城投整合事件 46 起，相较上月（38 起）有小幅增加。城投融资监管加严、评级新规、国企改革的背景下，城投整合 2022 年 9 月以来持续处于较活跃状态。 （2）资产整合和上层新设仍为主流整合模式。2023 年 3 月资产整合和上层新设继续引领主流，46 起整合事件中，资产整合和上层新设各占 43.5%、37.0%，其他整合模式占比均不高。 （3）浙江和江苏城投整合数量领先。2023 年 3 月，城投整合共涉及 16 个省份（直辖市），相对 2023 年 2 月（10 个省份（直辖市）），城投整合范围有所扩大。其中浙江和江苏均发生 10 起整合事件，各占 21.7%；安徽、江西、四川发生 4 起整合事件，占 8.7%；其余省份整合事件均不超过 2 起。 （4）区县和市级平台持平。2023 年 3 月区县和市级平台整合事件各发生 23起，占比均为 50%，无省级平台整合。  2023 年 3 月城投整合事件解读。 （1）新设型整合。2023 年 3 月发生的新设型整合均为上层新设（17 例），涉及的省份包括四川、安徽、江苏、湖北、浙江等。新设主体包括德阳投资控股集团有限责任公司、宿迁宿城国有资本控股（集团）有限公司、唐山农业发展集团有限责任公司等。其中德阳投控同时吸收了县级市平台，后续是否效仿九江履行统筹区县融资一盘棋的作用可以继续关注。 （2）合并型整合。2023 年 3 月涉及合并型整合 1 例，为“江西省国有资本运营控股集团有限公司”合并“江西省港口集团有限公司”。 （3）资产整合。2023 年 3 月，涉及资产整合的省份包括浙江、江苏、广东、贵州、湖南等。重点关注事项包括：1）珠海大横琴并表宝鹰股份。宝鹰股份 2021 年总资产 106.5 亿元，净资产 25.6 亿元，营收 46.7 亿元，占珠海大横琴同期口径分别为 10.0%、5.7%及 56.8%。但受累于大客户恒大集团的债务危机，宝鹰股份 2021 年以来持续亏损；2）杭州继续推进平台整合，主要是两起事件。①区县城投整合。杭州萧山国有资产经营集团有限公司无偿划转所持杭州空港投资开发及其子公司 100%股权至杭州萧山环境集团有限公司。②继续做大杭州城投。2 月杭州市级平台整合中，新组建的杭州安居放在杭州城投旗下，同时由杭州城投吸收合并钱江投资；3 月杭州城投无偿划入杭州电力设备制造有限公司 40%股权，资产规模进一步扩大。 （4）涉及政府的股权变更。2023 年 3 月共发生 4 起涉及政府的股权变更，2起为政府控股，2 起为重要性不高的政府部门间股权划转。 风险提示：数据统计遗漏，城投监管超预期等。 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 相关报告 城投整合深度解析：细分模式与投资机会——城投整合系列一 2022-7-18 2022 年以来城投整合有哪些变化？ 2022-7-25 山 东 城 投 整 合 全 景（2012-2022） 2022-8-4 如何全面 理解湖 南城投整合？ 2022-8-30 城投整合的“典型样本”江西 2022-11-25 仅供内部参考，请勿外传固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 2023 年 3 月城投整合的四个特征 .............................................. 3 1.1.整合节奏小幅加快 ...................................................... 3 1.2.资产整合和上层新设仍为主流整合模式 .................................... 4 1.3.浙江和江苏城投整合数量领先 ............................................ 4 1.4.区县和市级平台整合持平 ................................................ 5 2. 2023 年 3 月城投整合事件解读 ................................................ 6 2.1.新设型整合 ............................................................ 6 2.2.合并型整合 ............................................................ 7 2.3.资产整合 .............................................................. 7 2.4.涉及政府的股权变更 .................................................... 9 图表目录 图 1. 城投整合的四种模式、八类细分 ............................................ 3 图 2. 2023 年 3 月城投整合小幅回升（起，%） .................................... 3 图 3. 2022 年为城投整合高峰（起，%） .......................................... 4 图 4. 2023 年 3 月，资产整合和上层新设占比最高（%）............................. 4 图 5. 2023 年 3 月浙江和江苏城投整合数量领先（起） ............................. 5 图 6. 2023 年 1-3 月区县城投整合为主导（%）..................................... 5 图 7. 2023 年 3 月区县和市级平台整合各占一半（%）............................... 5 图 8. 2023 年 3 月区县市级平台整合事件持平（起） ............................... 5 图 9. “上层新设”案例：德阳投资控股集团有限责任公司 .........................